北交所24年年报&25年一季报总结：总量边际改善 优选内需&供给&科技

　　营收增速重回正增长区间，消费和制造贡献主要增长来源。（1）总量改善：截至25Q1，北交所单季营收增速达+5.3%、环比进一步提升+0.7pct，已于24Q4重回正增长；对比各板块，北交所和创业板均表现出收入改善弹性，25Q1板块营收增速创业板>北交所>主板>科创板；（2）消费营收增速亮眼，如美容护理、食品饮料、家用电器等；此外，制造是营收增长主要贡献项，如电力设备、机械设备、汽车等，其中，25Q1部分光伏和锂电产业链个股收入端已明显改善，如安达科技、同享科技等；（3）25Q1北证出口型企业仍有韧性，但关税实质影响仍将于后续显现。具体看24年出口占比，汽车、机械设备、基础化工、电力设备等出口型行业北证比重较高，其中，25Q1汽车行业收入增速明显快于全A两非，如华洋赛车、林泰新材等均高增长。

    　　盈利增速降幅大幅收窄，美容护理、汽车、机械设备、通信等盈利增长更佳。（1）25Q1，北证单季盈利增速-7.8%，环比24年累计盈利增速-26.5%提高18.6%；分板块来看，北证25Q1盈利增速高于科创板，但低于主板和创业板；（2）北证50情况不及北交所整体表现，25Q1北证50盈利增速仅-21.3%，受到个股拖累较大，如连城数控、豪声电子等；（3）北证亏损比例更低，25Q1仅20.8%的个股归母净利润为负、低于双创和主板；（4）分行业看，25Q1美容护理、汽车、机械设备、通信等行业盈利增长表现更优，关注高贡献个股如锦波生物、同力股份、林泰新材、利尔达等。

    　　ROE止降企稳，分拆来看，北证ROE企稳来源于销售净利率和资产周转率的企稳、权益乘数小幅下降。（1）利润率企稳：25Q1毛利率和净利率均企稳，截至25Q1分别为22.8%和5.7%；（2）供给端资本开支转负：北证在建工程和固定资产增速高于其他板块，整体扩产幅度更大，对盈利端形成压力，但25Q1资本开支增速已转负、达-13.3%；（3）现金流情况：北证25Q1经营现金流增速仍处负增长区间、投资现金流增速环比进一步提升、筹资现金流增速降幅环比走扩；（4）资产周转率企稳：25Q1总资产周转率边际企稳，其中，固定资产周转率、应收账款及应收票据周转率均边际改善，存货周转率环比下行。

    　　分产业链解析北证业绩亮点，（1）消费和汽配领域业绩增长突出，其中，消费品有两大亮点，一是受益于以旧换新政策，耐用消费品如家电和消费电子等表现较优，二是新消费个股业绩优秀，如锦波生物、康比特、一致魔芋等；汽配产业链整体出口占比较高，部分个股抢出口短期业绩有韧性、但需警惕的关税实质影响落地，如建邦科技、华洋赛车、三祥科技等。（2）科技领域关注AI算力端的业绩增长和传统机器人领域（如工业机器人、服务机器人）周期复苏。（3）中游制造关注细分领域景气改善，一是传统能源链，关注美国页岩油气开采回暖（中裕科技、利通科技）、工程机械周期回暖（万通液压）、天然气价格回升（中寰股份）等积极因素，二是新能源链，关注消费锂电（德瑞锂电）、海风（优机股份、星辰科技）等领域景气回暖，三是关注核电、水利（基康仪器）、轨交（铁大科技）等其他细分高景气领域。（4）化工新材料和医药领域内生增长稀缺，关注alpha个股，如民士达（芳纶纸进口替代）、德源药业（大单品业绩稳健的仿制药企）、峆一药业（有新品放量的特色原料药企）。

    　　四条思路优选个股，（1）财报中高速增长，部分企业2024Q4和2025Q1累计盈利同比增速均处于20%+，如同力股份、锦波生物、开发科技、德源药业、开特股份、万通液压、民士达、一致魔芋、林泰新材等。展望后续，特朗普关税政策实质影响将逐步显现，出口贸易不确定性下，内需和潜在新需求（如新消费、新科技等）的关注度将提升，（2）国内稳增长促内需政策的实际效果落地、以及关税政策下内需重视度进一步提升，影响顺周期和消费等，我们基于PB/ROE框架优选顺周期个股，如同力股份、青矩技术、广厦环能、迅安科技、天罡股份等；基于PE/G框架优选消费个股，如海达尔、锦波生物、无锡晶海、一致魔芋、德源药业等；（3）技术变革带来的新需求或成本效率提升，聚焦AI和人形机器人产业链，如雷神科技、苏轴股份、丰光精密、万通液压、奥迪威、开特股份等；（4）供给侧优化，北证电力设备和化工新材料产业链企业众多，近几年受周期影响较大，随着反内卷政策从行业自律到顶层制度，关注相关行业困境反转机遇，我们基于PB/ROE框架优选个股，如德瑞锂电、瑞华技术、利通科技、禾昌聚合、中裕科技等。

    　　主要风险因素：1. 宏观经济复苏弱于预期的风险；2. 外需政策的不确定性风险；3. 北证短期涨幅过大的风险。