晨光股份(603899)2025年一季报点评：线上延续高增，毛利率小幅提升

　　晨光股份(603899)

　　核心观点

　　一季度业绩短期承压，期待经营改善。公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入52.4亿/-4.4%，归母净利润3.2亿/-16.2%，扣非归母净利润2.8亿/-14.2%。Q1由于消费大环境有限恢复、招投标节奏与基数因素影响，公司收入个位数下滑，盈利下滑主要系受费用线性投放影响，一季度公司经营短期承压，期待后续逐步改善。

　　传统主业略有下滑，线上渠道延续靓丽增长。2025Q1书写工具、学生文具与办公文具分别实现收入5.64/8.03/8.49亿，同比-0.1%/-6.0%/-5.6%，毛利率分别为43.8%/35.6%/28.5%，同比分别-0.05pct/+0.95pct/+1.02pct，学生与办公文具毛利率提升预计主要系产品结构变化与原料成本优化。2025Q1晨光科技实现收入3.1亿/+24.6%，公司加强线上品类的产品线布局及产品挖掘，开发平台专供款、联合共创款与定制化款等多维度新品，线上渠道延续高增长。

　　办公直销短期受下单节奏与基数影响，零售大店表现稳健。2025Q1科力普实现收入27.9亿/-5.3%，毛利率7.1%/-0.1pct，科力普收入下滑主要系去年基数较高以及招投标恢复后的下单节奏影响，后续有望恢复稳健增长。2025Q1晨光生活馆（含九木）收入4.0亿/+8.0%，其中九木实现收入3.9亿/+11.4%，截至2025Q1末，公司在全国拥有792家零售大店，其中九木杂物社与晨光生活馆分别为752家/40家。公司积极强化零售能力、会员运营与IP类产品拓展，年内零售大店的二次元、谷子及周边衍生等IP类产品有望贡献增长。

　　毛利率修复，费用率提升短期拖累盈利。2025Q1毛利率20.7%/+0.5pct，净利率6.1%/-0.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/4.5%/1.0%/-0.2%，同比分别+0.7pct/+0.5pct/+0.1pct/+0.1pct，其中销售费用率提升主要系线上投入与营销力度增加，管理费用率提升主要系科力普股份支付影响，公司费用投放整体稳健，随着收入规模回升预计费率将回归稳定水平。

　　风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

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