申万宏源关键假设表调整与交流精粹(2025年5月)：应对关税挑战 激活内需增长

　　2025 年4 月29 日，申万宏源研究所召开了体系协同的月度观点交流会。本次会议重点讨论三大主题：（1）关税对各行业实际冲击几何？（2）各行业年报和一季报总结梳理。（3）促消费等提振内需政策有何变化与亮点？会议主要观点如下：全球贸易新秩序不改我国出海韧性：面对美国加征关税，中国出口链企业积极拓展新兴市场、加速海外布局、强化技术创新，以降低对美依赖并增强竞争力。策略分析师表示，回溯“贸易战 1.0”阶段，劳动密集型行业前瞻性布局海外产能，积极开拓新兴市场；鉴于美国对劳动密集型产品的高依赖度，需求端冲击或相对有限；相比之下，技术密集型行业前期出海进程滞后，预计逐步实现产能输出。汽车分析师表示，中国对北美市场的整车出口占比较低；对北美市场的零部件出口中，后市场产品占比高，得益于终端渠道较高的加价空间，具备较强的利润韧性。家电分析师表示，自2018 年起，家电头部企业持续推动产能全球化与新兴市场开拓，降低对美依赖，未来将通过分布式产能“小步快跑”，巩固全球产业链优势。医药分析师表示，创新药凭借高毛利率特性，对关税冲击具备较强抵御能力——即便叠加关税成本，国内生产仍具显著成本优势，整体盈利空间得以保持；相比之下，低值耗材受关税影响更为明显。军工分析师表示，“对等关税”对军工行业影响整体正向；随着地缘政治影响变大，中国将更加重视自身综合实力提升，加大军工行业投入。

    　　有色分析师表示，基本金属需求稳健，铜铝去库支撑价格；铜供给相对刚性，完全成本线托底，极端冲击假设下价格仍具支撑。环保分析师表示，环保产业以内需为主导，受外部波动影响较小，反而可能推动国产环保设备的进口替代加速。纺服分析师表示，上市公司已前瞻性布局海外产能：越南凭借劳动力成本优势、成熟产业配套及便利的拿地政策成为优选，印尼则因人口红利及更具竞争力的用工成本成为重点拓展方向。计算机分析师表示，本轮信创重点关注“卡脖子”核心领域；跨境支付为关键环节，CIPS 等多种支付创新，推动人民币国际化，国内支付产业链积极寻求出海。电子分析师表示，对美出口集中在下游EMS 和整机品牌；模拟芯片领域因供应链安全考量，国产替代验证加速；国内AI 算力链则保持稳健发展态势。电新分析师表示，锂电受影响较小，光伏通过全球化产能布局实现风险稀释。

    　　25Q1 业绩收官总结：纺服分析师表示，运动及户外产业链景气占优；医药分析师表示，创新药业绩表现强，耗材板块企稳；银行分析师表示，25Q1 预期内盈利承压；息差承压是共识，但考虑到年初集中消化贷款重定价的基础上，环比微升反而好于预期。电力分析师表示，大水电调度能力提升，枯水期发电量逆势增长，25Q1 业绩亮眼；煤电则呈现区域分化格局。建材分析师表示，水泥和玻纤25Q1 盈利同比改善较强，行业回归理性竞争，涨价逐步落实。通信分析师表示，国内AI 基础设施建设今年2 月起进入加速期，一季度财报尚未充分体现相关收入增长，看好后续业绩释放。

    　　政策端持续聚焦内需扩张，新消费备受关注：食品饮料分析师表示，企业新品迭代集中于健康概念零食、面向年轻群体的饮料品类，例如创新的黄酒和预调酒产品等。纺服与美护分析师表示，新消费趋势明显，例如化妆品、宠物消费赛道展现出较高的市场景气度。地产分析师表示，政策层面持续强调构建行业发展新模式，加大高品质住宅供给，优化存量商品房收购政策。策略分析师表示，海南自贸港建设加速推进，预计年内实现全岛封关，打造"境内关外"特殊经济区。通过服务业开放、人员流动便利化及免税产业布局，海南正成为消费回流新高地。未来十年，伴随企业集聚加速，海南有望成长为连接国内国际双循环的关键枢纽，助推区域经贸网络升级。

    　　风险提示：全球经济增长不及预期；地缘风险不确定性带来对行业基本面的扰动；财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。