美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题：秋季美国大豆有望迎减产驱动，美国牛价预计2025年景气向上
核心观点
种植链农产品：全球大豆上半年丰产预估维持，底部看好大周期布局。
1）玉米：国内供需宽松顶部已现，玉米价格有望维持温和上涨。USDA4月供需报告将24/25产季全球玉米产量较3月预估调增93万吨（约+0.08%）至12.151亿吨。全球玉米总使用量较3月预估调增259万吨（约+0.21%)，全球期末库销比环比调减0.16pcts至23.16%。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中储粮自2024年年底多次扩大收储，提振国内玉米市场，后续预计价格底部支撑较强。
2）大豆：南美丰产压力下预计上半年价格维持底部震荡，新季美国大豆减产或在今年秋季兑现。USDA4月供需报告将24/25产季全球大豆产量较3月预估略微调减18万吨，维持丰产预估；全球大豆压榨量较3月预估
调增200万吨，全球大豆24/25产季期末库存较3月预估调增0.87%至
1.2247亿吨，期末库销比较3月预估调增0.15pcts至29.82%；总体2025上半年全球大豆供应压力仍大，考虑到贸易政策扰动影响，预计价格维持底部震荡。当前豆系产品价格处于历史周期低位，美国秋季产量或迎种植面积调减驱动，长期供求趋于收紧，有望支撑景气向上。
3）小麦：国内小麦供应充足，预计后续或随玉米中枢上移修复。USDA4月供需报告中24/25产季全球产量、消费量环比调减，期末库销比环比增加0.14pcts至32.38%，为15/16年度以来最低水平。俄罗斯政府将2025年2月15日-6月30日的小麦出口配额设为1060万吨，同比减少63%；同时叠加出口关税上调，预计2025下半年俄罗斯小麦出口或将放缓，国际小麦价格或迎底部企稳。此外，中国小麦进口预估环比调减300万吨至350万吨，国内整体供需仍较为宽松。
4）白糖：短期国内消费或边际改善，价格预计平稳运行。目前市场基于较好天气表现，维持2025/26产季全球主产区丰产预期，叠加国际油价偏弱走势，原糖价格或仍保持震荡偏弱运行，后续重点关注巴西天气及榨糖进度情况。国内进口到港维持增加，但短期五一等节假日预计拉动食糖消费，支撑糖价平稳运行。我国农业部2025年4月报告继续维持国内2024/25产季食糖增产104万吨预测。
5）棉花：需求出现积极变化前，国内棉价预计仍将维持偏弱震荡走势。USDA4月供需报告将2024/25产季全球棉花需求调减，期末库销比环比上调0.76pcts至67.97%，全球供需平衡进一步宽松。其中，中国受产量上调25万包，消费下调50万包影响，期末库存上调45万包，对应期末库存消费比环比上调2.57pcts至103.03%。
养植链农产品：美国牛价2025年景气上行，看好国内牛周期反转。
1）牛肉：2025年美国牛价预计景气向上，国内牛肉价格淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行。USDA4月供需报告预计2025年美国牛肉市场供需缺口拉大，预估2025Q1-Q4单季小公牛价格分别同比+13.3%、+8.3%、+8.8%、+9.1%。
2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上；国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。
2）猪肉：2025年美国猪肉价格预计同比略增，国内生猪价格预计下行，但
低成本企业仍能保持较好盈利。USDA4月供需报告预计2025年美国猪肉消费增长高于供应0.7%，预期美国猪肉价格2025年整体同比略涨。国内能繁母猪产能恢复至绿色产能区域上限，维持低波动状态，2025年Q1末官方能繁存栏环比下降1%，预计2025年养殖端盈利同比下降。
3）禽：2025年美国供给受禽流感扰动下调，中国肉禽今年供给侧恢复预计有限。受益美国消费景气，美国禽价预计整体表现较好。国内白鸡供给今年供给侧预计向上恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况。
4）鸡蛋：短期美国蛋价预计因禽流感走强，2025下半年供应或逐步恢复。国内鸡蛋供应预计宽松，全年蛋价压力较大。USDA4月供需报告预计2025年美国鸡蛋产量环比3月预估减产0.6%。中国当前鸡蛋供给较为充裕，卓创口径下全国3月在产蛋鸡存栏达13.18亿羽，环比+0.92%，同比+6.89%，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态。
投资建议：看好玉米底部修复，种植链或迎机遇。1）种业：聚焦有研发与整合优势企业，看好荃银高科、隆平高科、丰乐种业等。2）种植：看好海南橡胶，有望受益橡胶景气向上。
风险提示：1、恶劣天气等自然灾害波动影响；2、贸易政策波动风险。
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