航运船舶市场系列（十五）：OPEC+持续超预期增产，VLCC需求迎增量

　　投资要点：

　　事件：近期OPEC+持续超预期增产，4月3日，OPEC+在例行会议中宣布将5月产量增幅由原先预期的13.5万桶/日提升至41.1万桶/日。随后，5月3日，OPEC+再次宣布将于6月继续增产41.1万桶/日，维持与5月相同的增产幅度，连续第二个月超预期释放供应，累计增量逼近100万桶/日。

　　OPEC+通过策略性增产应对成员国履约失衡及市场份额收缩，以价格博弈重构全球原油定价权格局。OPEC+此次增产的直接原因是伊拉克和哈萨克斯坦等部分成员国长期超额生产的不遵守协议行为。沙特希望通过增产压低油价，迫使违规国家回到减产框架内，同时巩固自身在联盟中的主导地位；此外，由于非OPEC+国家原油产量持续增长，2024年OPEC的市场份额已降至31.8%（2022年为33.2%），为2016年以来的最低水平，通过增加供应并压低油价，OPEC+希望在全球市场中占据更大的份额，并给美国页岩油等高成本生产商带去压力，并借此重新夺回对全球原油定价的主导权，价格战初见端倪。

　　OPEC+超预期增产导致国际油价持续承压，油价疲软将影响非OPEC产能增量。尽管市场已预期到供应会大幅增加，但油价仍对最新的供应增长做出了负面反应。5月5日，Brent原油期货价格重挫3.9%，下跌2.39美元至每桶59.09美元；截至5月5日，Brent原油期货价格从年初以来累计下降22.2%。与此同时，在油价疲软环境下，美国页岩油等高成本产区（美国新井开采成本约61-70美元/桶）的增产动力将被显著削弱，非OPEC+地区增产预期受抑。

　　OPEC+的持续增产为VLCC需求提供增量。近期OPEC+的连续超预期增产主要来自中东地区的主要产油国，如沙特阿拉伯和伊拉克，其原油出口主要面向亚洲市场，主要依赖VLCC进行海运。若OPEC+在2025年10月前完全恢复220万桶/日的自愿减产措施，中东部分增产（约156.3万桶/日）增加VLCC需求，利好VLCC市场后续表现。

　　投资分析意见。油运基本面利好持续兑现，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份。

　　风险提示。红海复航；美联储降息不及预期；美国石油战略补库不及预期；全球贸易冲突风险；地缘政治风险；宏观经济风险。

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华源证券 孙延,曾智星,王惠武