星环科技(688031)25年Q1业绩逐渐恢复，大模型相关订单落地

　　星环科技(688031)

　　事件：星环科技发布2024年年度报告和2025年一季报，公司2024年实现营收3.71亿元，同比下降24.31%；实现归母净利润-3.43亿元，亏损幅度同比扩大；实现扣非净利润-3.80亿元；2025Q1，公司实现营收0.64亿元，同比增长2.59%；实现归母净利润-0.84亿元，同比增长5.74%；实现扣非净利润-0.88亿元。

　　金融行业收入占比增加，老客户复购为主要收入来源。2024年实现营收3.71亿元，同比下降24.31%，主要原因是受宏观经济影响，2024年度客户招标时间点较往年出现后置，且验收流程耗时延长，导致公司整体收入确认时间延后。分业务类别看，2024年软件产品与技术服务实现收入2.84亿元，同比下降27.14%；应用与解决方案实现收入0.73亿元，同比下降8.01%。行业端：金融行业客户收入占比从2023年的32.17%提升至2024年的40.46%，政府、电信、能源为公司主营业务收入方向。订单口径上：2024年新增订单的客户数和客单价均有增加，尤其是高于300万元的高价值客户数目有明显增加。2024年老客户复购收入占主营收入78.83%，公司产品市场认可度逐渐提升。

　　加强费控管理，销售回款同比增加。2024年，公司控费效果明显。费用端，公司销售/管理/研发费用分别为2.04/1.15/2.27亿元，同比变化-22.33%/-8.53%/+1.91%，三费费用合计5.46亿元，同比下降10.78%。2024年公司的研发支出（含资本化支出）同比增长7.21%，主要因服务器折旧和IDC机房费用的增加。同时，公司重点推进应收款管理，2024年全年销售回款约为4.56亿元，同比增长约11.56%，且在金额上高于公司收入规模。

　　推动数据+AI基础设施融合，三大产品线持续迭代升级。1）大数据和云基础平台：2024年公司推出大数据基础平台TDH9.4新版本，在湖仓集一体架构进一步升级，实现了基于分布式一致性的读写隔离能力；推出C++编译器和高性能分析执行模式，新增支持Python生态，提供分布式Python引擎；平台在分布式向量数据库Hippo2.0、分布式图数据库StellarDB5.1、分布式时序数据库Timelyre9.2等多模型能力上进行升级。2）分布式关系型数据库：公司的分布式分析型数据库ArgoDB6.1版本推出“增量数据实时处理”能力；KunDB4系列版本适用于核心系统的国产化替代、传统数据库的分布式升级、海量数据的高并发处理以及关键业务的高可用容灾等场景。3）大数据开发与智能分析：大数据开发工具TDS4.0版本进一步完善了实时数据同步以及指标管理的能力；智能分析工具方面公司推出大模型运营平台SophonLLMOps1.4，完整支持多模态模型、大模型、传统机器学习和深度学习模型的统一上架和部署，新增无代码开箱即用搭建智能体应用、低代码自由配置智能体以及基于SDK定制化开发智能体的能力；

　　公司大模型产品收获高度认可，订单覆盖多行业。基于自研训练的无涯大模型，星环知识平台TKH打造了无涯·问知、无涯·问数等AI原生应用。无涯·问知是一款企业级垂直领域问答产品，提供了包括私有化部署（AIPC版、企业版）、公有云服务等部署模式；无涯·问数是一款基于星环科技数据分析大模型的智能业务分析洞察平台。2024年公司大模型产品获得包括金融、政府、能源等多行业客户认可，公司大模型相关业务收获近5000万元订单。

　　盈利预测：公司三大业务线持续升级迭代，产品获得市场高度认可，客户粘性较强；加强费用控制以及回款管理，公司业绩未来有望快速发展。我们预计2025-2027年EPS分别为-2.35/-1.90/-1.47元。

　　风险因素：下游需求风险；市场竞争加剧；AI产品技术升级迭代失败风险。

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