军工行业2025年一季度公募基金持仓分析：1Q25机构低配军工；持仓“底部特征”明确

　　投资建议

　　近期，公募基金2025年一季报披露完毕。1Q25，主动型基金超配/低配军工幅度环比减少0.27ppt至-0.21ppt，连续10个季度环比减少并且出现低配。我们观点如下：1）主动型基金超配军工幅度在3Q22达到峰值后，呈现持续下降趋势。1Q25转为低配，或为行业底部信号。2）军工主题基金规模呈减少趋势，1Q25较历史最高规模已下滑接近50%。3）1Q25主动型基金加仓了几乎所有细分板块，典型如新材料、信息化等。4）1Q25机构偏好出现变化，主动型基金回归重点配置白马龙头，且持仓集中度有所降低。

　　持仓分析

　　主动型基金连续10个季度减配军工，并已至低配。1Q25：1）主动型基金超配/低配民生军工幅度为-0.21ppt（处于低配水平），环比减少0.27ppt，已经连续10个季度环比减少，变化幅度在所有行业中处于中间位置（排名16/30）。2）军工主题基金规模环比减少8.30%至320亿元，较4Q21历史最高规模已减少47%。具体看，军工主题基金重仓82支股票，代表公司有菲利华（8家）、中航光电（7家）、中航高科和中航沈飞（6家）。前十支重仓股票市值合计占主题基金资产净值比例平均为56.53%，占比环比减少5.69ppt。3）主动型基金持仓前十五大股票市值占其持仓总市值69%，环比减少5.7ppt，集中度有所降低。

　　国企在行业内有主导地位；主动型基金加仓全部细分板块。1Q25，主动型基金持仓市值占比：1）企业属性角度：国企（中央+地方）市值占比达到70%，彰显其在行业内的主导地位，也是机构配置的重点方向。2）产业链环节角度：上游占比最高，达到49%；总装次之，为28%。3）细分板块角度：航空（32%）、信息化（29%）、新材料（19%）占比居前三，合计达到79%，一直以来均为市值占比较大的板块。4）加仓/减仓角度：主动型基金加仓全部细分板块，其中，新材料、信息化、航空增幅居前，为机构重点配置方向。

　　机构偏好出现变化；重点配置白马龙头。1Q25：1）重仓数量角度：中航光电、中航沈飞连续9个季度位列重仓市值前五。从变化角度看，中航光电、菲利华、睿创微纳、航天电器、西部超导是增加的前五名。2）重仓市值角度：中国船舶、中航光电、中航沈飞连续8个季度位列重仓市值前五。从变化角度看，中航光电、振华科技、紫光国微、菲利华、光启技术位列市值增加前五。3）重仓市值占流通市值比的变化角度：航天南湖、菲利华、振华科技、振华风光、铂力特增加居前。相较于4Q24对新域新质方向的布局，机构在1Q25则重新重点配置了白马龙头股。

　　建议关注

　　2023~2024年，行业需求调整，业绩下滑明显，机构不断降低配置军工比例。从“业绩底”和“持仓底”等多个角度看，行业底部特征明显。2025~2027年，军工有望进入新一轮的上升周期。我们对军工板块的后续表现持乐观态度。

　　建议关注：1）制导装备：菲利华、新雷能、盟升电子、光电股份、长盈通、北方导航、理工导航、智明达等；2）新质战斗力：华秦科技、铂力特、西部材料、国科军工、中科星图等；3）军贸：航天南湖、国睿科技、新雷能、中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、内蒙一机、晶品特装、航天电子等。4）商飞商发：中航机载、中航高科、润贝航科、航亚科技、万泽股份、航宇科技等。5)可控核能：国光电气、旭光电子等。

　　风险提示：下游需求不及预期、行业政策变化、数据和结论滞后等。

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