有色金属周报：宏观风险降温，金属价格震荡

　　本周（05/06-05/09）上证综指上涨1.92%，沪深300指数上涨2%，SW有色指数上涨1.57%，贵金属COMEX黄金下跌-1.57%，COMEX白银下跌-1.95%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.78%、-0.52%、+0.40%、+1.83%、-0.75%、-0.62%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.95%、-1.97%、-1.5%、-3.09%、-1.21%、+0.19%。

　　工业金属：海外宏观方面多空交织，美国4月非农就业超预期和失业率稳定暂缓衰退担忧，但一季度GDP年化收缩0.3%叠加潜在关税又使经济停滞风险升高；国内开启降准降息及公积金利率下调，宏观利好氛围不变，工业金属价格震荡。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-43.11美元/干吨，周度环比减少0.5美元/干吨。Antofagasta与中国冶炼厂的年中长单谈判预计将于月底正式开启，鉴于当前恶劣的现货市场环境和严重失衡的供需平衡，矿企或从0美元开始谈判。需求端，本周SMM铜线缆企业开工率为83.49%，环比下降5.96pct，本周企业新增订单量环比明显走弱，主要原因是部分客户在节前已有提前备货，本周下游客户以消化库存为主。铝方面，国内电解铝运行产能持稳运行，云南置换产能陆续实现产出，成本端周内再度下移，节后铝价大幅回落刺激下游买货情绪，节后国内铝锭社会库存由累库转为去库，周内去库1.6万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。

　　能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局势，钴价预计进入第二阶段。锂方面，需求端下游材料厂零单采买情绪较弱，等待价格的进一步下探，市场整体需求疲软，而供应端口产出量仍处高位，叠加碳酸锂累计库存水平较大，大幅过剩的局面持续发酵拖拽碳酸锂现货价格一路下行。钴方面，钴盐冶炼厂持续挺价策略，低价老货正被市场依次消化；钴中间品目前仅有贸易商货源流通，短期供需难见改善；电解钴原料成本维持高位，生产经济性差，减产动作持续；我们预计随着产业链库存消耗，供给紧缺或将加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，原料MHP及高冰镍系数在高位运行，硫酸镍成本支撑较强，需求方面前驱体厂对镍盐价格的接受度有所提升，短期内镍盐价格或将呈现温和上涨的态势。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。

　　贵金属：印巴冲突升级，避险情绪或升温，中国央行4月连续第六个月增加黄金储备，继续看好贵金属价格后续表现。巴基斯坦对印度展开军事行动，以回应“印度的侵略”，地缘冲突升级或使避险情绪上升利好金价，中国央行连续第六个月增加黄金储备，央行购金同样对金价形成支撑。中长期来看，去美元中心化+美元信用弱化为主线，全球贸易担忧情绪仍存，叠加地缘冲突不断升级，看好金价中枢上移。白银价格受金价回落影响也有所回落，但工业属性利好使得其回落幅度小于黄金，后续若看到金价反弹，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。

　　风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

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民生证券 邱祖学,袁浩