非银金融行业跟踪周报：公募基金改革推进；保险有望增加权益配置

　　投资要点

　　非银行金融子行业近期表现：最近4个交易日（2025年05月06日-2025年05月09日）非银金融板块各子行业中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨2.89%，多元金融行业上涨1.91%，证券行业上涨1.23%，非银金融整体上涨1.81%，沪深300指数上涨2.00%。

　　证券：交易量同比大幅提升；公募基金迎来重磅改革方案。1）5月交易量同比大幅提升。截至5月9日，5月日均股基交易额为15242亿元，较上年5月上涨62%，较上月增长23.3%。截至5月8日，两融余额18088亿元，同比提升18%，较年初下降3%。截至5月9日，5月IPO发行3家，募集资金20.5亿元。2）证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。主要内容包括：①推行与基金业绩表现挂钩的浮动管理费率收取模式。②全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系。③提升行业服务投资者的能力。④提高公募基金权益投资的规模和稳定性。⑤一体推进强监管防风险促高质量发展。3）证监会印发2025年度立法工作计划。在已落地政策基础上，2025年力争出台的重点项目共有四个，分别为：①制定《证券基金投资咨询业务管理办法》；②制定《衍生品交易监督管理办法》；③修订《上市公司重大资产重组管理办法》；④修订《期货公司监督管理办法》。4）05月09日证券行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。

　　保险：保险资金有望进一步加大权益投资。1）金融监管部门新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。金监总局提出，将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金；调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场；制定科技保险高质量发展意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障。2）金监总局披露银行保险业3月经营情况，寿险保费增速回暖，关注后续预定利率调整落地情况。2025年1-3月人身险原保费17878亿元，同比+0.2%；产险公司保费5155亿元，同比+5%。4月21日保险行业协会披露传统险产品预定利率研究值2.13%，根据预定利率动态调整机制，若下季度研究值低于2.25%将触发预定利率下调，我们判断Q3再次下调可能性较大，利好险企新单销售改善和负债成本继续优化。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年05月09日保险板块估值0.52-0.84倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业利润总额为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：3月全国期货交易市场成交量为7.34亿手，成交额为61.59万亿元，同比分别增长17.28%和增长24%。3月全国期货公司净利润14亿元，同比增长20.8%，环比2月增长184%。

　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股等。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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东吴证券 孙婷,罗宇康