电力及公用事业行业周报（25WK19）：山东机制电价与燃煤标杆一致，深化电力市场改革

　　本周（20250505-20250509）电力板块行情：本周电力板块走势优于大盘。截至2025年05月09日，本周公用事业板块收于2,377.21点，上涨51.64点，涨幅2.22%；电力子板块收于3,171.91点，上涨68.52点，涨幅2.21%，高于沪深300本周涨幅。公用事业（电力）板块涨幅在申万31个一级板块中排第12位。从电力子板块来看：本周光伏发电上涨4.01%，风力发电上涨1.78%，热力服务上涨3.43%，火力发电上涨4.00%，水力发电上涨0.88%。

　　本周专题：山东明确136号文机制电价，与燃煤标杆一致，有利保障新能源项目投资收益。山东作为首个明确机制电价的省份，5月7日，山东省发改委下发《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》、《山东省新能源机制电价竞价实施细则（征求意见稿）》。1）2025年5月31日前投产的存量新能源项目：机制电价水平统一明确为含税每千瓦时0.3949元，该价格与山东燃煤发电基准价相同，对新能源全面入市形成有利保障，有效避免存量项目因入市交易导致收益大幅波动。单个项目机制电量上限参考外省新能源非市场化率，适度优化；执行期限按照全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行。建立新能源可持续发展价格竞争机制。2）2025年6月1日起投产的增量新能源项目：由省发展改革委会同有关单位明确机制电量规模、执行期限，通过价格竞争方式确定机制电价水平，保障竞争公平性，有利于稳定行业投资预期。2025年竞价工作原则上于6月份组织。从机制电量分析：按照去年山东人民政府发布的《关于健全完善新能源消纳体系机制促进能源高质量发展的若干措施》，山东的风电和光伏保障性收购比例仍达到了70%-85%，高于全国平均水平。本次存量项目机制电量上限需要参考外省新能源非市场化率，可能会参考全国综合平均水平适当优化，机制电量实际比例可能会有所下调。从机制电价分析：据飔合科技统计数据，2024年，山东光伏全部采用被动入市，结算均价346.45元/兆瓦时；被动入市风电结算均价356.88元/兆瓦时，主动入市风电结算均价为383.40元/兆瓦时。从增量项目竞价机制来看，若首次竞价上限原则上不高于该类型电源上年度结算均价，今年首次竞价上限可能会在0.35元/千瓦时的范围内。

　　投资建议：1）煤价大幅下跌，火电Q1业绩稳步增长，二三季度进入用电旺季，在煤价维持低位时业绩有望持续改善，部分企业积极布局风电及热电联产等优质资产，远期成长性可期。重点关注【福能股份】、【建投能源】、【甘肃能源】、【华电国际】。2）大水电企业业绩稳定向上，在利率下行背景下，股息率仍具备溢价优势，且分红率预期稳定，重点关注【长江电力】、【川投能源】。

　　风险提示：用电增速不及预期；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；降水量不及预期。

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民生证券 邓永康,黎静