写在2024年报披露后：哪些红利方向性价比更高？

　　A股分红比例继续上行，分红节奏日渐平滑。A股2024年报已披露完毕，按公告金额计算，A股整体分红比例延续升势，由2023年的41.9%继续上行至44.8%，以至于A股整体在净利润总额较2023年下降2.0%的背景下，实际分红金额增加了4.8%。

    　　结构上，银行分红率稳定在30%附近（29.3%->29.5%），其他实体类上市公司的分红比例从50.1%大幅上行至55.6%，使得一批公司突破股息率临界线，进入红利投资者视野。此外，随着“新国九条”落地，2024年中期分红显著增加，金额占全年比例分别达25.2%（2023年仅为9.3%）。中期分红的普及，将弱化红利板块的日历效应，进一步提升红利配置价值。

    　　我们选择了25个具备红利特征的申万三级行业，按横纵向两个维度衡量其性价比：『1』横向维度，综合比较各红利子版块的股息率与未来三年的预期增速；『2』纵向维度，考察各子板块代表性股票在过去一年时间里，前瞻股息率相较无风险利率的溢价变化。整体结论如下：1）消费类：数量扩围、配置价值凸显，包括空调、冰洗、白酒、教育出版、中药、乳品、非运动服饰；2）公用事业类：关注燃气&火电；3）金融类：城商行、农商行有望补涨；4）基建类：性价比小幅增长。5）周期类：调整后，关注油气股。

    　　险资加速南下，有望填平港股红利“洼地”。本轮险资举牌潮始于2024H2，截止最新共计25起，呈现四个特征：港股为主（22起）+央国企为主（20起）+中、高股息（超3%股息率的21起）+公用事业、银行最受欢迎。这背后是港股红利板块明显更低的估值。我们自定义红利板块A&H折溢价指数：按市值加权，A股红利较H股红利的溢价幅度从49.6%下降至最新的38.9% —— 即便考虑20%红利税，港股红利板块依旧便宜约10%。考虑到险资通过企业账户投资H股，持有超过一年后免征红利税，港股红利的实际配置价值更优。

    　　资本市场改革引入“长钱”，红利增量资金可期。2025年5月7日，国务院新闻发布会宣布将互换便利、回购增持再贷款总额度8000亿合并使用，且明确将港股纳入质押品范围。截止4月底，上述两工具累计申请3990亿（按公告上限计算；包含中国国新、诚通的1800亿），使用进度近半。与此同时，发布会针对“险资长期投资改革试点”提到“近期拟再批复 600 亿”，试点累计金额将达到2220亿，剔除已经落地的第一批次500亿，后续还将有1720亿新增资金增配A&H股红利板块。

    　　我们结合2024年报披露后的最新情况，更新A股红利20、港股红利20组合，供投资者参考。

    　　风险提示：无风险利率上行或波动率加大，个股业绩不及预期等。