投资策略报告：中美关税谈判超预期 红五月进行时

　　回顾：2024 年底提示红利阶段超额机会；1 月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；月报观点迎接红五月，开门红已初现。

    　　事件：北京时间5 月12 日，商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。

    　　双方承诺将于2025 年5 月14 日前采取以下举措：

    　　美国将（一）修改2025 年4 月2 日第14257 号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025 年4 月8 日第14259 号行政令和2025 年4 月9 日第14266 号行政令对这些商品的加征关税。

    　　中国将（一）相应修改税委会公告2025 年第4 号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025 年第5 号和第6 号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025 年4 月2 日起针对美国的非关税反制措施。

    　　核心观点：中美关税谈判超预期，红五月进行时，重点关注成长主题催化与基金低配方向。出海链短期超跌的苹果链、地产链消费等可能迎来反弹，中期关注制造业出海卖铲人（机械、建筑）、消费品出海高端化（两轮车、小家电、鞋等）、服务贸易+文化出海（传媒、旅游）三个方面。

    　　关税及贸易来看：中美事实贸易禁运状态有望修复，对美直接出口或迎来反弹，7 月2 日前美对华关税水平有望维持约50%，即特朗普1.0 时代约20%+芬太尼关税20%+对等关税10%。

    　　中美谈判来看：短期维度，联合公报中，美国方面取消了4 月8~9 日的报复性关税，暂停了对等关税中的24%至7 月2 日，实际实施10%；长期维度，联合公报中并未提及芬太尼等问题解决方案，后续谈判依然可能在波折中前进，需要注意潜在阶段性反复。

    　　市场看来：红五月进行时，外部缓和预期成为现实，国内政策继续呵护，降准降息落地、呵护资本市场，重点关注成长主题催化与基金低配方向。

    　　出海链方面：短期受谈判超预期利好，前期超跌的果链以及纺服、地产链消费等可能迎来反弹，但要注意把握利好兑现度、股价与基本面估值匹配度。

    　　中期出海链β与外需景气高度相关，重点关注制造业出海卖铲人（机械、建筑）、消费品出海高端化（两轮车、小家电、鞋等）、服务贸易+文化出海（传媒、旅游）三个方面。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。