资金跟踪系列之一百六十八：两融重新回流 北上继续买入

　　宏观流动性：上周(20250506-20250509)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3 个月日元与美元互换基差回落)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)重新走阔。

    　　交易热度、波动与流动性：市场交易热度有所回升，波动率有所回落。行业上，纺服、轻工、商贸零售、机械、军工等交易热度均处于90%分位数以上，通信的波动率仍处于80%分位数以上。

    　　机构调研：电子、医药、家电、食品饮料、计算机、机械等板块调研热度居前，有色、消费者服务、纺服、房地产、商贸零售、电新等调研热度仍在上升。

    　　分析师预测：全A 的25/26 年净利润预测被继续下调。行业上，交运、银行、建材、家电等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证50 的25/26年净利润预测均被上调，中证500、创业板指、沪深300 的25/26 年净利润预测均被下调。风格上，大盘价值的25/26 年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的25/26 年的净利润预测均被下调。

    　　北上资金活跃度有所回升，北上整体继续净买入A 股。综合前10 大与陆股通持股3000 万股以下的标的来看：北上可能主要净买入通信、电子、电力及公用事业、机械、电新等板块，主要净卖出医药、计算机、传媒等板块。上周(20250506-20250509)北上近5 日日均买卖总额有所回升，而占比则有所回落。

    　　基于前10 大活跃股口径，北上在通信、电新、食品饮料、电子、电力及公用事业、非银等板块的买卖总额之比上升，在医药、汽车、建筑、交运、计算机、银行等板块的买卖总额之比回落；基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入通信、电子、化工、军工、电力及公用事业等板块，主要净卖出医药、计算机、传媒、石油石化、钢铁等板块。

    　　两融活跃度回升至2025 年3 月下旬以来的高点。上周(20250506-20250509)两融净买入115.78 亿元，行业上，主要净买入TMT、机械、军工、医药、汽车等板块，净卖出银行、交运、食品饮料、电新、纺服等板块。分行业看，传媒、石油石化、房地产、医药、通信、电子等板块融资买入占比上升。风格上，两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值。

    　　龙虎榜交易热度继续回落。上周(20250506-20250509)龙虎榜买卖总额以及龙虎榜买卖总额占比均回落。行业层面，轻工、纺服、汽车、计算机、军工、建筑等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    　　主动偏股基金仓位有所回升，以个人ETF 作为代理变量显示：基民再度净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250506-20250509)主动偏股基金主要加仓食品饮料、医药、交运、电力及公用事业、金融地产、消费者服务等板块，主要减仓电新、机械、通信、农林牧渔、军工等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模有所回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的ETF 再度被净申购，行业上，与科技、高端制造等板块相关的ETF 被净申购，与消费、医药、新能源等板块相关的ETF 被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、电力等板块，净卖出新能源、军工等板块。另外，上周机构持有为主的ETF 被净赎回，且以宽基ETF、主题ETF 为主。值得关注的是，一方面，两融活跃度重新回升且开始净流入，但龙虎榜交易热度继续回落，相应地，基于我们的测算，北上整体继续回流，ETF 则延续被净赎回，其中科创50、中证1000、中证2000ETF 仍被净申购；另一方面，ETF 和北上的买入共识度继续回落，而两融和龙虎榜的买入共识度有所回升，个人投资者内部的共识度再度呈现回升迹象。这意味着北上与两融共同成为市场的阶段主要买入力量，而ETF 的撤离则仍在继续，后续关注两融回补、以及个人投资者共识度修复的持续性。

    　　风险提示：测算误差。