策略报告：行到水穷处 坐看云起时

　　投资要点

    　　本周A 股节后大涨后转为震荡，领涨方向包含了地缘冲突事件、国际贸易政策、产业发展突破、国内宏观政策4 个交易逻辑，在4 月底中央政治局会议政策预期落空后尚未找到一条交易主线。

    　　A 股自去年9.24 行情开始以来最大的特点在于走势和个人投资者情绪之间极强的关联性，受美国关税政策带来影响，当前个人投资者情绪指数已出现明显滑落。能够反映个人投资者动向的融资盘资金热度也出现明显下降。进入4 月后融资盘资金出现大幅净流出，并在4 月没有出现回补。融资盘成交额占A 股整体的比例也出现了明显下降，融资盘成交热情同样出现下降。

    　　能够提振A 股投资者情绪的变量将更多来自政策端。若中美会谈指向贸易战形势缓和，那么将继4.25 中央政治局国内稳增长政策预期落空之后将进一步打压市场对内需刺激政策的预期。而若中美会谈指向贸易战将继续进行，那么4.25 中央政治局会议中“根据形势变化及时推出增量储备政策”的表态就可能加快落地。

    　　展望后市，A 股情绪修复仍需契机，关注内需刺激政策出台节奏。

    　　当前个人投资者情绪已出现明显滑落，而一季报业绩超预期情况和过去两年基本持平，宏观软数据也出现一定下行压力，业绩和宏观基本面无法对A 股形成有力支撑，能够提振A 股投资者情绪的变量将更多来自政策端。当前政策端可能的变量都将和正在日内瓦举行的中美经贸高层会谈息息相关，从新华社《中国维护国际经贸秩序的立场坚定不移》的时评来看，其中“中方始终认为，任何对话谈判必须在相互尊重、平等协商、互惠互利的前提下开展”的表态指向中美会谈进展并不顺利。因此未来A 股或将首先面临中美会谈进展不顺导致的情绪进一步下挫，内需刺激政策出台的节奏将决定A 股能否再次走强。

    　　配置方面，降准降息增强红利股性价比，内需交易须待风起。由于降准降息后国内信用利差有进一步下行的可能，类债资产比较视角下红利股性价比有望进一步增强，推荐银行、公路铁路、电力等纯红利股。内需交易在4.25 中央政治局会议的政策预期落空后更需要明确的内需刺激政策出台作为催化，因此消费股的配置时机仍需等待。

    　　 风险提示：

    　　经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。