IPO专题：新股精要 羽绒产品龙头供应商古麒绒材

　　本报告导读：

    　　古麒绒材（001390.SZ）是羽绒产品龙头供应商，持续拓展下游波司登等知名品牌客户，募投达产有望实现产能翻倍式提升。2024 年公司实现营收/归母净利润9.67/1.68亿元。截至5 月9 日， 可比公司对应2024/2025/2026 年平均PE 分别为49.52/14.73/12.22倍。

    　　投资要点：

    　　公司核心看点 及IPO发行募投：（1）公司是羽绒产品龙头供应商，是羽绒羽毛生产加工行业中唯一一家参与《羽绒服装》新国家标准制定的企业，在绒子含量、蓬松度和清洁度等羽绒羽毛材料核心技术指标方面领先市场。本次IPO 募投达产有望实现产能翻倍式提升，为持续拓展客户、释放业绩提供充足空间。（2）本次公开发行股票数量为5000 万股，发行后总股本为20000 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.01 亿元。本次募投项目的实施将提高公司产能，满足下游客户对高规格羽绒产品的市场需求。

    　　主营业务分析：公司主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售。公司深入合作老客户的同时开发鸭鸭股份、波司登等新品牌客户，同时高端产品需求提升下产品单价上行，共同带动公司业绩稳步增长，2022~2024 年营收及归母净利润复合增速分别达20.37%和31.67%。2024 年公司产品价格上涨，前期库存储备拉低平均成本，当年毛利率上行。公司期间费用随业务规模增长有所增加，期间费用率整体平稳。

    　　行业发展及竞争格局：下游羽绒制品行业市场规模大、行业发展成熟，行业内知名企业数量众多，保证了羽绒羽毛行业需求的持续稳定增长。羽绒行业为我国特色优势产业，全球产能集中于我国。羽绒行业地域聚集性特征明显，产业聚集区具有区位优势，靠近上游养殖区域的地区更容易形成产业化集群，行业规模以上的企业主要集中在全国几大原毛产区及周边地区。

    　　可比公司估值情况：公司所在中上协行业“C19 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业”近一个月（截至5 月9 日）暂无静态市盈率；公司所在中信三级行业“其他纺织”市盈率PE（TTM）为26.58 倍。

    　　根据招股意向书披露，选择华英农业（002321.SZ）、华斯股份（002494.SZ）、兴业科技（002674.SZ）作为同行业可比公司。截至5 月9 日，可比公司对应2024 年平均PE（LYR）为49.52 倍（剔除极端值华英农业），对应2025 和2026 年Wind 一致预测平均PE 为14.73 倍和12.22 倍。

    　　风险提示：1）羽绒价格波动的风险；2）存货计提跌价准备的风险。