业绩基准的考核会影响调仓吗？

　　摘要

    　　1、5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，政策旨在鼓励基金确定合理的业绩比较基准、规范投资行为。《推动公募基金高质量发展行动方案》提出：1）建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。2）强化业绩比较基准的约束作用，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制。

    　　2、相关政策背景在于近三年跑赢业绩基准的主动基金占比偏低。2015年至今，主动基金相对业绩基准的表现在不同市场环境下波动较大，其中2016-2018年、2022-2024年间，跑赢基准的基金占比持续偏低，这与基金配置长期偏离基准不无联系。此次强化约束有利于纠偏基金业绩比较基准设立不合理、基金风格漂移的现象，强化投资者信心。

    　　3、当前以沪深300、中证800、中证500为业绩比较基准的基金规模，占全部主动基金的71%，普遍低配金融、公用。截至1Q25，以沪深300/中证800/中证500为业绩比较基准的主动基金规模合计约2.5万亿元，三类基金分别占3.5万亿元主动基金的48%/19%/4%。其中：a）一季度以沪深300为业绩比较基准的主动基金，持仓相对沪深300低配方向主要集中在非银（券商、保险）、银行（股份行、国有行）、电力及公用事业（发电及电网）等金融、公用板块中；b）以中证800为比较基准的基金低配方向还包括建筑设计及服务、汽车零部件、兵器兵装等；c）以中证500为比较基准的基金相对低配保险、种植、装饰材料等。

    　　4、极端情况下，假设上述基金配置按基准指数配平，短期内银行、非银、煤炭等偏红利方向或明显受益。使用截至一季度末，业绩比较基准为沪深300、中证800、中证500的基金相对基准低配比例测算，若基金按基准指数的行业权重调整持仓，银行、非银、煤炭可能受益居前，资金流入/近1月成交额分别达40%、34%、20%。

    　　5、科技制造中，基金配置以中证1000和双创为主，北证50、微盘等受影响或相对有限。截至一季度，前述主动基金整体超配TMT、汽车、机械等科技制造板块，但从持仓个股的指数分布来看，上述行业持仓主要集中在中证1000与双创，主动基金对于市值更小的北证50和微盘股的持仓较少，若短期出现持仓调整，受影响可能相对较小。

    　　6、个股层面，关注沪深300中部分低配权重股。标配假设下，跟踪沪深300的基金显著低配金融中的中国平安、兴业银行、招商银行等，以及食饮中的贵州茅台、伊利股份，若持仓向标配调整可能带来一定资金流入。而基金对食饮中的山西汾酒、泸州老窖，以及电子中的立讯精密、鹏鼎控股等存在小幅超配。

    　　7、业绩承压基金更有可能调整持仓。本次《推动公募基金高质量发展行动方案》提高三年以上中长期收益考核权重，在此压力下，前2年及2025年初至今跑输的891支主动基金更有可能优化风格偏离的问题。这部分基金在计算机和医药上的低配比例高于跟踪沪深300的主动基金。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。