食品饮料行业4月月报：食饮行情延续，零食、乳品领衔

　　投资要点：

　　食品饮料指数微跌，但跑赢市场。散户资金活跃，指数波动较大。2025年4月，食品饮料指数的区间涨跌幅为-0.23%；同期，沪深300指数涨跌幅为-3%，食品饮料指数跑赢该市场指数。零食、乳品和软饮料延续上涨行情，仍是当前的上涨主线。2025年1至4月，食品饮料指数跑赢大市，子行业表现分化。2025年1至4月，食品饮料指数累计上涨0.5%，跑赢沪深300指数约2.9个百分点，市场表现在申万一级行业中排名居中。

　　尽管板块估值环比抬升，但就历史看，食饮估值仍处于十年间的较低水平。截至2025年4月30日，食品饮料板块的估值22.18倍，环比3月升高11.35%。在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于16个行业，高于14个行业。

　　2025年4月，食饮个股的表现改善，上涨个股数量环比增加。零食、乳品、复调和软饮领衔上涨：零食受益于渠道变革，上市公司2024年的业绩增长普遍较好，反映在二级市场是个股上涨行情的持续；乳品产业链上游供需优化，从而改善中游的库存和业绩；复调仍保持了较高的增长水平，中式复调和西式复调有较大的渗透空间；软饮料受益于行业竞争格局的优化，头部企业的市场红利将不断释放。

　　2025年以来，食品饮料制造业的投资延续了上年较高增长水平，也远高于同期的社会投资增长水平。截至2025年3月，食品制造业的固定资产投资额累计同比增18%，酒、饮料和茶制造业的固定资产投资额累计同比增8.2%。同期，社会固定资产投资额累计同比增4.2%。

　　国内生产：2025年1至3月，葡萄酒、啤酒、乳制品、白酒等民生消费品的产量均延续2024年的收缩态势，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油持续温和增长。

　　进口：2025年1至3月，玉米、小麦、食用油等进口数量累计同比减少，其中玉米和小麦的进口数量减少接近100%；干鲜果及坚果持续增长，但增幅收窄。3月以来大豆进口数量由增转减。2025年以来，啤酒进口数量连续三个月保持较高增长，葡萄酒进口数量由增转降。2025年以来，国内对乳制品的进口数量显著增长，包括对酪乳、稀奶油等高端乳制品的进口需求量也同步增加，说明国内的乳制品库存正在顺利去化。

　　要素价格：原奶、PET、豆油、蔬菜、猪肉、鸡肉等价格延续跌势；蔬菜、辣椒、葵花子等价格回落；易拉罐、面粉、玉米油、菜籽油、谷氨酸钠、生猪、牛肉等价格延续上涨或反弹。

　　投资策略：2025年5月，我们推荐关注白酒、软饮料、乳制品、啤酒及休闲食品等板块的投资机会。2025年5月份股票投资组合包括：今世缘、山西汾酒、宝立食品、劲仔食品、仙乐健康和东鹏饮料。

　　风险提示：国内消费市场持续低迷。出口关税导致外向型企业的业绩出现波动。

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中原证券 刘冉