券商行业24年年报及25年一季报业绩综述：政策定调持续给力，券商有望乘风起

　　摘要

　　24年/25Q1业绩大幅回暖，经纪业务与自营业务为业绩高增的主要推手；

　　1）24年/25Q1上市券商整体收入和利润水平均大幅回暖，ROE水平提升：2024年/25Q1，上市券商调整后营业收入分别同比+3.1%/+27.9%；归母净利润分别同比+15.1%/+79.0%；25Q1上市券商平均年化ROE8.2%，较24年同期上升3.5Pct；

　　2）25Q1自营与经纪业务收入大幅提升，其余各业务条线保持稳定：2025年Q1，自营、经纪、信用、投行、资管和其他业务收入同比增速分别为+46.0%、+43.4%、+11.4%、-1.5%、-5.7%和-20.2%。

　　竞争格局：行业维持头部集中的趋势，实现强者恒强的局面；业绩弹性角度：自营业务增速的大幅提升为业绩高增的主要推动力。政策红利不断，券商有望乘风起，建议关注经纪+两融业务占比较高、自营业务投资策略与风控较好的头部券商（中国银河/国泰海通），同时建议关注弹性较大的互联网券商（东方财富/指南针）。

　　1）beta层面行情：政策持续给力，从“稳住股市”进阶成资本市场的“持续稳定”，系列政策组合拳携手稳定市场，资本市场成交量以及整体情绪有望持续提升，利好券商板块信心的提振。

　　2）alpha层面1：在活跃资本市场的信号下，经纪+两融业务收入占比高的券商的基本面有望大幅改善：预计经纪+两融两类直接受益于交投活跃度提升的业务较为受益，建议关注经纪+两融业务收入占比高（中国银河/华泰证券）及弹性较大的互联网券商（东方财富/指南针）。

　　3）alpha层面2：资本市场的回暖充分利好自营业务，有望增厚净利润：政策红利充分释放，未来资本市场情绪有望进一步回暖，在自营资产规模持续扩大的趋势下，投资收益率的上行可能有望显著改善净利润增速的边际变化，提升ROE水平。当下主要的目标是在不确定性中找相对的确定性，建议关注资产配置较优以及风险管理较好的头部券商：中国银河/国泰海通。

　　风险提示：政策效果不及预期、资本市场大幅震荡、证券市场持续低迷、外部环境变化加剧。

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天风证券 杜鹏辉