注册制新股纵览-优优绿能：规模化充电模块供应商

　　投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，优优绿能1.74 分，位于总分的23.4%分位。优优绿能于2025 年5 月15 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算优优绿能AHP得分分别为1.74 分、1.94 分，分别位于非科创体系AHP模型总分的23.4%、36.2%分位，分别处于中游偏下、中游偏下水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，优优绿能网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0296%、0.0180%。

    　　大功率、高能效产品奠基，国内充电模块市占率靠前。优优绿能主营新能源汽车直流充电设备核心部件，是国内规模较大的充电模块供应商，23 年公司充电模块内销瓦数市占率为10.58%。在核心产品充电模块领域，公司在大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围、高防护性等行业未来技术发展方向上取得了众多突破，产品综合性能已处于行业内第一梯队水平。公司与众多下游行业领先企业建立了长期稳定的合作关系，涵盖充电桩生产商、换电设备生产商、充电站运营商、换电站运营商、新能源汽车厂商等类型客户。国内市场，公司已成为万帮数字、玖行能源、蔚来等国内知名新能源汽车充换电领域客户重要的充电模块供应商。海外市场，公司与欧洲、美国、韩国等国家或区域的行业龙头客户建立了稳定的合作关系，客户包括ABB、BTC POWER、Chaevi 等。受海外大客户ABB 减少向公司的采购等影响，公司境外收入占比从22 年的52%降至23/24 年的45%/28%。

    　　拟扩充大功率充电设备产能，同时布局小直流快充领域。24 年末，我国车桩比为2.45:1，距《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》中车桩比达到1:1 的目标仍有一段距离，大功率直流充电设备增长潜力巨大。国际能源署（IEA）预测，到2030 年，全球公共充电桩数量将达到1,530 万台，预计25-30 年CAGR 为17.6%。公司新产品40KW超大功率充电模块拥有更高的功率密度，有效提升整桩设备的空间利用率，同时降低每瓦成本；独立风道30KW 充电模块可广泛适用于恶劣环境，在提高充电桩整体防护等级的同时，维护成本降低。目前，上述两款产品已逐渐交付客户使用，并获得了高度认可，公司拟实施“充电模块生产基地建设项目”，加大对其产能的投入。同时，随着DSP 芯片等实时数字控制半导体芯片的技术进步，推动诸如小直流快充、V2G 等新应用领域的兴起。公司积极布局小功率直流充电产品、V2G 产品和储能充电产品。小功率直流快充领域，公司开发的高防护小直流充电模组，运行时的噪音在55dB 以下，防护性能达到IP65 等级。公司储备的30KW/40KWDC/DC 充电模块主要应用于储能充电站中，具有广泛的适用性，在研的30KW恒功率AC/DC 双向模块实现了高转换效率和超宽恒功率输出电压范围。

    　　与可比公司相比：公司营收增长较快，毛利率水平较高。我们选择特锐德（300001）、盛弘股份（300693）、通合科技（300491）、英可瑞（300713）作为优优绿能的可比上市公司。22 年-24 年，公司营收分别为9.88/13.76/14.97 亿元，低于可比公司均值；归母净利分别为1.96/2.68/2.56 亿元，处于可比公司中游水平；期间，二者复合增速分别为23.12%/14.26%；综合毛利率分别为31.30%/33.13%/31.46%，高于可比公司均值；研发费率低于可比公司均值。截至25 年5 月15 日，可比公司PE（TTM）中值为26.11 倍，其所属行业C38 电气机械和器材制造业近一个月静态市盈率为18.67 倍。

    　　风险提示：1）外销收入下滑风险：22-24 年，公司外销收入分别为5.1/6.1/4.2 亿元。25年2 月，特朗普政府下令美国各州暂停一项50 亿美元的电动汽车充电站计划，欧美车企纷纷放缓电动转型计划，公司海外主要客户降低未来业务预期，公司25 年及未来外销收入存在进一步下降的风险。2）客户合作稳定性风险：22-24 年，公司对ABB 的销售收入分别占营收的28%/17%/8%。23 年，ABB 引入新的30KW充电模块供应商，24 年，公司在ABB境外交易主体的份额降至约60%，未来公司对ABB 的销售收入可能继续减少。3）应收账款发生坏账的风险：22-24 年，公司应收账款账面价值分别为3.0/4.4/6.5/亿元，占各期末流动资产的比例分别为31%/33%/38%，应收账款金额较大，占各期末流动资产的比例较高。4）关联交易占比较高的风险：22-24 年，公司对万帮数字的销售占营收的比例分别为20%/15/%13%；对ABB 的关联销售占营业收入的比例分别为28%/17%/9%，关联交易占比较高。5）功率器件、芯片等半导体材料进口依赖风险：目前公司功率器件、芯片供应商体系以国外为主，采购的功率器件、芯片国外厂商主要包括英飞凌、德州仪器、美高森美等。