策略周报：如何看银行与微盘新高

如何看待市场收复关税失地

    全球视角：多数经济体的股市指数已回到4/2 关税冲击之前的水平。市场收复失地的背后主要有4 点：①关税冲击类似2020 年疫情，短期事件性冲击之下，市场往往呈现“一步到位”；②关税谈判推进，贸易摩擦边际缓和，市场对关税风险的担忧缓释；③抢出口背景下，全球各主要经济体年初出口高增，关税对基本面的冲击延后；④全球开启降息周期对冲关税风险。

    国内视角：在经历了关税冲击的短期回调后，当前国内市场的主要矛盾在于流动性推动的估值修复vs 关税冲击基本面的业绩下行压力。短期来看前者占据主导，流动性可能是市场更重要的影响因子，一方面“国家队”的流动性支持速度快体量大，4/7 以来规模ETF 累计净流入达到1523 亿元。另一方面，货币宽松节奏加快，降准降息落地，剩余流动性扩张，股市将成为重要承接方向。

    相比之下，基于抢出口和消费韧性，关税对于基本面的冲击可能延后，随着中美谈判的超预期进展，5/16 彭博一致预期将25Q2 中国GDP 增速从4.5%上修至4.6%。业绩方面4 月经历大幅下修，与指数类似呈现出“一步到位”的特征，短期向下空间有限。

    市场：区间震荡，上下突破空间有限

    二季度市场或维持区间震荡，向上或向下突破的概率及空间有限。1、向下看国家队资金托底，5/7 国新办新闻发布会上，央行强调坚定支持汇金公司在必要时加大力度增持股票市场指数基金，并向其提供充足的再贷款支持。2、向上看基本面和政策都需等待，关税对基本面的冲击虽延后，但其对于出口和外需影响的不确定性仍在，在价格低位运行的基础上，基本面修复持续性和力度仍需观测。

    可能打破区间震荡的因素：①政策方面，若价格持续低位运行，引发类似年初地产的债务风险，政策可能超预期发力应对；②中美谈判进展；③基本面修复进度。

    配置：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩"的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行刺激借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优，过去一周万得微盘股指数创新高，申万银行指数同样创下2021 年以来新高。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS 的回归，在观测到PPI 的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

    过去一周万得微盘股指数创新高，申万银行指数同样创下2021 年以来新高。

    ①银行：公募基金改革带来银行仓位提升空间；以保险资金为代表的中长期资金入市持续带来增量资金；长期价格低位的背景下，银行作为债权人相比债务部门的私人部门更为占优。

    ②红利资产：通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造，保障分红能力及股东回报。关注银行、港口、公路、有色金属、白酒、电信运营商。

    ③货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强：关注科创50、北证50、国证2000、微盘股。行业关注自主可控，包括电子、信息化、能源化工、通信。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外关税超预期；历史经验不代表未来。