策略周专题(2025年5月第2期)：大小盘风格分化或将收敛

本周A 股收涨

    本周A 股收涨。本周A 股主要宽基指数大多收涨，创业板指、上证50、沪深300等指数涨幅靠前，科创50 和中证500 小幅下跌。从市场风格来看，本周大部分风格指数收涨，大盘成长、大盘价值涨幅居前，而小盘成长则小幅下跌。分行业来看，申万一级行业走势分化，美容护理、非银金融、汽车等行业涨幅靠前，计算机、国防军工、传媒等行业跌幅靠前。

    大小盘风格分化或将收敛

    4 月上旬以来，大小盘风格分化，小微盘宽基指数市场表现显著优于大中盘宽基指数。4 月8 日至5 月16 日，上证50、沪深300、中证500 等大中盘宽基指数涨幅低于中证1000、中证2000 以及万得微盘股指数等小微盘宽基指数。从个股的情况来看，市值偏小的个股组合4 月8 日至5 月16 日累计涨跌幅均值显著高于市值偏大的个股组合。

    4 月上旬以来，小微盘宽基指数市场表现显著优于大中盘宽基指数主要包括以下原因：1）前期市场下跌过程中，小微盘宽基指数跌幅高于大中盘，因而近期市场上涨过程中，小微盘宽基指数的市场表现优于大中盘宽基指数；2）中美经贸高层会谈取得实质性进展，市场风险偏好回升，弹性相对较大的小微盘宽基指数市场表现相对更好；近期A 股主题投资维持活跃状态，受益于主题投资活跃的小微盘宽基指数表现相对更好。

    从历史规律、增量资金、风险因素、基本面以及交易指标来看，大小盘风格分化未来或将收敛。1）历史来看，市场上涨初期，由于投资者风险偏好较高，小微盘股凭借其弹性大的特点受到投资者关注，其表现通常占优，而随着市场行情的逐步演绎，市场风格通常逐步切换至大中盘。在部分长维度的上涨周期里，大小盘风格可能会来回切换；2）利好政策支持下，中长期资金或将持续流入A 股市场，而中长期资金通常偏好大中盘股；3）近期中美经贸高层会谈取得实质性进展，市场风险偏好有所改善，但美方在科技领域对我国的打压并未停止，后续美方打压措施升级或将影响市场风险偏好，弹性相对较大的小盘股受影响或更加明显；4）随着上市公司一季报披露完毕，市场或将更加关注基本面，而从盈利能力来看，当前大中盘股盈利能力相对更强；5）从历史来看，当大盘与小微盘宽基指数交易拥挤度差处于相对低位时，市场风格通常逐步由小微盘风格切换至大盘风格。而截至2025 年5 月16 日，沪深300 与中证1000、中证2000 指数的交易拥挤度之差处于历史相对低位，因此，未来市场风格可能会出现切换。

    关注防御和成长风格

    市场在未来或将处于“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景，对应于防御与成长风格的轮动，防御风格主要关注稳定类或高股息行业，成长风格下关注主题成长及独立景气行业。当前政策整体以稳为主，经济现实或经济预期短期偏向“强”的可能性相对较低，而市场情绪受海外扰动因素影响，可能会在“强情绪”及“弱情绪”之间出现反复。总体而言，5 月市场风格或将在防御与成长之间进行轮动。

    风险分析

    1、历史规律失效；2、政策实施进度不及预期；3、市场情绪显著回落；4、经济增速水平大幅不及预期；5、中美关系大幅恶化。