策略周报：蓄势待催化

成长主线不改，新一轮趋势形成可等待增量催化因素。

    基本面预期或迎阶段性落地。本周初中美日内瓦经贸会谈达成联合声明，双方同意大幅降低双边关税水平，这一共识的达成提振了市场信心。此外，4 月金融数据显示新增信贷季节性转弱，政府债成为社融主要拉动。

    4 月社融存量同比增速回升至8.7%，预示基本面及A 股盈利上行趋势不改。下周4 月经济数据即将披露，中美协议及宽货币阶段性落地，短期市场或缺乏有力上行催化，但基本面修复及政策释放预期尚未证伪，市场下行风险有限，短期市场或进入热点及风格加速轮动阶段。风格上，权重股的增配行情对市场风格构成短期扰动，经济弱复苏+信用磨底+宽货币环境下，成长主线不改，新一轮趋势形成可等待增量催化因素。

    静待风偏催化，科技蓄势待发。本周BOCIASI 快线和慢线指标分别于周一（58.4%）及周三（33.6%）触及本轮关税冲突修复以来的高点，科技行业股价修复趋势有所走弱。考虑大部分行业皆已修复4 月3 日关税摩擦前的位置，及美国当地时间本周五穆迪下调美国主权信用评级，反弹后震荡蓄势或逐步成为市场目前的阶段共识。但我们并不认为市场风格会单边重回红利，从BOCIASI 情绪指标快线和慢线上一轮高点来看（快线2025年2 月17 日，慢线2025 年3 月18 日），科技行业已出现了“退二进一”式的调整，即从2025 年2 月17 日调整至2025 年3 月18 日，再调整至2025 年4 月7 日的关税摩擦低点后修复至2025 年4 月3 日水平。无论是单纯的潜在防御思路或是震荡整理思路，相对低位的科技板块并非完全处在不利位置，相反风偏一旦修复，其潜在弹性也会更高。

    尽管腾讯、阿里2025 年Q1 资本开支环比回落较为明显，但绝对量仍明显高于近年平均水平，资本开支回落有中美科技摩擦之下供应链稳定的问题，环比下滑更多是节奏而非趋势。美国加大对华算力芯片限制，短期或影响华为芯片出口，但同时强化了国产算力芯片的需求，此前供给受限的部分算力芯片厂商如寒武纪等存货与订单均在稳步恢复之中，华为Cloud Matrix 384 算力集群性能已不逊色于GB200 NVL72。国产算力芯片正在从“能用”走向“好用”，关注算力芯片限制对华出口预期下相对受益的算力芯片、算力租赁等。

    中概股问题再成为中美博弈筹码，港股承接预期和中国基本面韧性使部分投资者选择逆势布局。赴港上市有望帮助中概公司继续留在国际市场中，为吸引国际投资者的关注和合作提供机会。

    风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。