华西策略周报：险资长线资金入市 A股“稳中有进”趋势延续

市场回顾：

    本周中美双边关税超预期下降带动市场风险偏好回升，全球股指普涨，其中美股纳斯达克指数大涨7.2%，A 股、港股主要指数冲高回落。沪指上半周在大金融的带动下收复3400 点，下半周板块轮动加快，指数缩量调整。一级行业方面，本周美容护理、非银金融、交通运输指数领涨，TMT 和军工指数领跌。商品方面，国际原油上涨，黄金价格下跌，国内焦煤焦炭价格延续走弱。美债方面，市场对美国经济衰退担忧放缓，美联储降息预期回落，十年期美债收益率再度上行到4.5%的高位。

    市场展望：险资长线资金入市，A 股“稳中有进”趋势延续。中美双边关税超预期下降，直接带动短期市场风险偏好回升和基本面预期改善，A 股主要指数向上突破4 月初缺口；与此同时，市场对关税反复的担忧仍存在，且年初至今美国对华加征的30%关税仍保留，因此在当前位置部分资金止盈情绪有所升温。往后看，A 股仍将处于震荡中稳步向上的趋势，稳定和活跃资本市场的政策助力指数中枢不断上移。例如第三批险资长期投资试点、公募基金管理费收取模式改革、上市公司并购重组新的安排等，均有利于为A 股注入增量资金和改善市场活跃度。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    1）经济基本面来看，中美谈判后双边关税恢复到“可贸易”水平，有利于全球贸易需求回暖和经济增长预期上行。美国经济衰退预期回落，最新公布的美国4 月通胀数据低于市场预期，表明关税对“硬数据”的冲击存在时滞，市场降息预期从7 月推迟到9 月，十年期美债收益率再度回到4.5%的高位。国内来看，“抢转口”支撑下4 月出口增速录得8.1%超出市场预期，其中对美直接出口同比下降21%，对东盟地区出口明显高增长。双边关税下降后，“抢出口”将继续对5-6 月的出口产生支撑，外需对国内经济的冲击明显减弱。

    2）关税缓和短期提振风险偏好，后续中美二阶段磋商仍是关键。本周A 股、港股冲高回落，一是利好落地后资金止盈情绪升温，二是对中美二阶段磋商长期性、复杂性和艰巨性的定价。其一，从股价位置看，股票市场经过一个多月的修复，当前A 股、港股主要指数已回到对等关税前水平，万得全A 指数的市盈率修复至近十年中位数上方。5 月12 日联合声明发布当日南向资金转为净流出，显示部分资金的止盈情绪有所升温；其二，参考特朗普1.0时期中美贸易冲突，投资者认为贸易谈判的不确定性仍存在。特定行业关税方面，美国不寻求与中美全面脱钩，但在钢铁、药品、半导体等领域仍有“战略脱钩”的可能；其三，年初至今美国对华加征的20%的芬太尼为由的关税和10%的对等关税仍保留，暂停90 天后24%对等关税是否继续施行有待进一步谈判，出口不确定性仍较高。

    3）第三批险资长期投资试点落地，有利于为A 股注入增量资金。5 月7 日，金融监管总局提出稳股市具体措施：

    一是扩大保险资金长期投资的试点范围，拟再批复600 亿元，试点累计规模将达2220 亿元。近期第三批保险资金长期投资改革试点已开始落地，国寿资产获批设立鸿鹄基金三期，A 股市场将迎中长期资金入市；二是调整偿付能力监管规则，调降保险公司股票投资风险因子10%，进一步释放险资权益投资空间；三是推动完善长周期考核机制，促进机构“长钱长投”。

    4）稳定和活跃资本市场政策接连出台，进一步优化A 股市场投资生态。公募基金改革方面，26 家公募上报首批基于业绩比较基准的浮动费率基金，意味着公募基金行业管理费收取模式改革落地，将强化公募基金与投资者的利益绑定，驱动机构更加注重中长期维度的投资回报和进一步提升专业投研能力。并购重组方面，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，提出多个“首次”：首次建立简易审核程序、首次调整发行股份购买资产的监管要求、首次建立分期支付机制、首次引入私募基金“反向挂钩”安排等，有利于提升并购市场活跃度。

    行业配置上，适度均衡配置，建议关注公用事业、创新药、“新消费”相关板块。主题方面，建议关注：军工、自主可控、并购重组等。

    风险提示：海外政策变化超预期，海外流动性风险，地缘政治风险等。