策略周报：筹码定天下：银行和微盘的新高

　　本周上证指数涨0.76%，沪深300 涨1.12%，创业板指涨1.38%，恒生指数跌2.09%，成长风格表现强于价值风格。本周全A 日均交易额12662 亿，环比上周有所下降。5 月12 日中美双方在对等关税落地后首轮谈判超预期落地，在限制期限内保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税，全球风险资产迎来一轮集中的risk-on，主要呈现为黄金大跌、美股大涨接近前高，对应本周A 股市场由于黄金坑兑现已经完成“填坑行情”，相较于外围定价风险偏好提升显得颇为冷静。事实上，目前内部资金的心情则稍显复杂，看到银行和小微盘双双创出新高，杠铃策略的演绎进一步走向极致，似乎“筹码定天下”的环境再次出现。同时也对大盘指数存在一定忧虑：一方面来自于关税谈判超预期落地后，是否会削弱国内“对冲政策”必要性的预期；另一方面，首轮关税谈判所产生乐观情绪是否是未来一段时间的顶点，后续是否存在反复或者进一步加剧的风险。在此，我们依然强调：大盘指数在黄金坑兑现后转入“震荡市”思维，尽管大盘在“出坑”后风险偏好集中提升阶段已经结束，但市场没有明显“二次探底”风险，在这个阶段安心做结构，好好找α是可以的。

    　　事实上，当前黄金坑兑现后的震荡格局要向上突破需要的是：1、短期看在国内经济对冲政策的支持下，宏观经济与A 股基本面能出现好转的信号，但目前并未得到4 月PMI、社融增长以及PPI 数据的确认；2、中期看，在各领域利好不断涌现的过程中，市场逐渐意识到“年初AI 科技DeepSeek1.0”+“5 月军工科技Deepseek2.0 时刻”+“外贸出口延续4 月数据韧性与出海大潮不可阻挡”+“房地产对经济拖累接近尾声 ”，那么中国经济将倾向于完成新旧动能转换定价，大盘指数将在较长时间内震荡中枢实现不断上移。同时，当前黄金坑兑现后的震荡格局向下突破需要提防美元指数的意外走升。当前包括标普500 指数在内的美股已经完成填坑行情，而美债利率呈现上升的同时美元指数维持在100附近波动，目前美股主要是由散户主导力量推动，更多代表情绪和筹码，推动世界秩序深刻变革的核心力量与塑造时代格局的深层力量所形成的趋势依然会压制美元，眼下依然处于“弱美元”底色，使得美-非美资产回摆的信号依然明确。

    　　对于风格结构而言，目前沪深300、上证50 和上证指数等权重指数均完成“出坑”。代表小微盘的微盘股指数和中证2000 已完成修复，出海50、茅指数、沪深300 等大盘成长和权重板块则刚刚回到4 月7 日前水平，验证此前我们的观察：在迎接出坑的过程中，距离“坑边”越远的方向涨幅越大，而接近完成“填坑”的方向则涨幅明显放缓。其中，在人民币资产内部相对受益于风险偏好提升的是小微盘领域，以微盘股和北证50 为代表，自4 月8 日黄金坑底部至今已经反弹22%和36%，微盘股指数创下新高。我们发现当前微盘股创新高并非是由两融资金推动的，4 月份以来融资余额一直在1.8 万亿左右徘徊，低于此前高点，在大盘逐步缩量的过程中，微盘股指数的成交额却稳步增长，面对大盘指数和权重板块处于高位，由于担心量能萎缩导致大票缺乏承接，这种风险资金在存量结构中的切换导致小微盘持续上涨。

    　　在行业结构层面，在印巴冲突后以军工科技为为代表“Deepseek2.0”时刻后，行业轮动偏向于无序轮动。面向5 月，我们依然维持“科技第二波”的观点。

    　　当然，5 月“科技第二波”依然是建立在高股息+科技的杠铃策略下。眼下红利资产作为底仓的配置价值仍然较高。最后，对于内需消费，我们始终建议围绕新时期消费投资与新消费组合结合。

    　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期