纺服&零售行业周报：618大促开启，持续看好美妆个护行业（2025.5.12-5.18）
报告摘要
本周核心观点：1）品牌端：618大促拉开帷幕，国货品牌表现亮眼；内需消费主线下，美妆个护板块有望迎来结构性机会，新渠道新产品以及品牌资产优质的美妆个护品牌有望受益。（稳健医疗，登康口腔，珀莱雅等）以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于2024年；近期内需板块在多因素共振下，复苏超预期的企业迎来估值修复行情，其中具备新消费的品牌表现强劲。美护和户外板块作为具备新消费特征的赛道，业绩成长性有望延续。2）制造端：关税扰动带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头有望具备强抗风险能力，产业份额有望持续提升（浙江自然，开润股份，华利集团等）。制造端企业经历上一轮关税变化后，积累了丰富的应对经验、基本面方面表现更为韧性，根据我们跟踪的制造商反馈，目前多数大品牌客户表现冷静、尚未调整订单数量和发货节奏；密切跟踪关税政策动态，把握超跌制造头部企业中长期的积极因素带来的估值修复机会。
618大促拉开帷幕，国货品牌表现亮眼。1）618大促：时间提前，战线拉长，补贴力度升级。今年618电商大促，各平台相继取消延续多年的预售制度，将大促时间提前至5月13日开始；玩法规则简化，平台补贴力度加大。2）李佳琦直播间首日销售表现亮眼。①直播间品牌&商品：根据公开数据，李佳琦直播间共上架385个美妆商品，覆盖145个美妆品牌。国货美妆合作超头，其中珀莱雅/薇诺娜/可复美/韩束分别合作17/8/6/5个产品，彩棠/恋火/毛戈平分别合作5/2/5个产品。②战绩：首小时加购GMV同比增长超10%；截至5月14日凌晨1:30，李佳琦直播间预售首日美妆GMV达到25-35亿元；预售首日，62个品牌GMV超千万元，珀莱雅、SK-II、欧莱雅、兰蔻、可复美5个品牌GMV过亿。3）天猫美妆榜单：根据天猫美妆预售4小时榜单数据，珀莱雅延续去年领先优势，位于榜单第一，可复美从去年第六名跃进第三名；薇诺娜、毛戈平位居第十名、第十一名。
本周市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深300/恒生指数分别变动+0.76%/+0.52%/+1.38%/+1.12%/+2.09%。其中纺织服饰/美容护理/商贸零售分别变动+1.01%/+3.08%/+1.72%，较上证指数分别跑赢0.25pct、跑赢2.32pct、跑赢0.96pct，在31个申万一级行业中分别排名第12位、第1位、第7位。本周市场涨幅最大的板块是美容护理（+3.08%），跌幅最大的板块是计算机（-1.26%）。
行业数据跟踪：1）纺服：Cotlook A指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动-2.1%/+3.2%/-0.1%，粘胶短纤/粘胶长丝较上周同比均持平，涤纶长丝POY/FDY/DTY变动+6.9%/+8.7%/+5.1%，PA66较上周持平，锦纶丝POY/FDY/DTY变动-2.7%/-2.2%/-2.1%。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金Au9999价格/白银价格分别较上周变动+2.2%/基本持平/+1.8%/基本持平/-5.0%/-1.1%。3）出口数据：①出口端：据越南统计局统计，25年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%（M1-2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1-2同比+10.1%）。②企业端：丰泰和裕元公布25年4月收入情况，其中丰泰/裕元（制造分部）的营收同比增速分别为+2.7%/+10.5%，继续保持稳健增长。
投资建议：1）政策提振消费，关注内需复苏：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°等；②业务调整带来高弹性的公司：海澜之家、森马服饰、锦泓集团等；2）提振消费+估值调整到位，关注零售板块业绩估值双击：稳健医疗（消费品业务加速成长，核心单品增速亮眼），登康口腔（抗敏龙头，产品升级提价空间足+线上持续发力贡献增量），爱美客（拟收购韩国Regen，提振市场信心，估值有望重塑）、珀莱雅（多品牌多渠道多抓手、壁垒深厚，国货龙头地位稳固）；3）制造端：当前关税政策仍存在极大不确定性，关注产能布局多元、美国出口占比低的竞争优势突出的细分龙头。浙江自然（海外产能占比提升+欧洲占比较高，当前订单及业绩确定性高）、开润股份（美国出口占比较低+收购嘉乐布局服装业务贡献新增量）、南山智尚（新材料业务布局加速推进，关注超高下游应用领域拓展以及锦纶产能建设进展）、华利集团（运动产业链龙头、议价能力高、份额有望持续提升）、康隆达（海外产能前瞻布局+超高新材料下游应用领域拓展）等。
风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。
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