食品饮料行业报告：关税阶段性缓和催化出口链，零食新渠道持续放量

　　投资要点

　　5.12中美关税协议放缓，出口链企业影响逐渐减退。2025年5月，中美双方就贸易争端达成阶段性协议，暂停部分加征关税并建立磋商机制。核心调整包括：（1）中方对美商品关税：税率从125%降至10%（90天试行期）；（2）美方对华商品关税：从原定加征145%削减至30%（维持90天观察期）。此次调整标志着贸易战进入缓和阶段，出口型企业关税压力边际缓解，前期受压制的高成长赛道配置价值凸显，看好中宠股份、仙乐健康、安琪酵母，关注乖宝宠物、佩蒂股份零食板块仍具催化，有友食品新渠道动能延续Q2。1）传统线下渠道受春节错期影响、估计一季度略有承压。2025年公司对传统线下渠道规划我们预计以稳为主，虽整体态势弱势，但仍会适度加大投入加强店面陈列、调整经销商结构，把握渠道模式迭代机会。我们预计能逐步企稳。2）会员制商超（山姆渠道）新品脱骨鸭掌月销稳定，高势能渠道保持继续积极供样的节奏，第二款进入山姆的新品：轻享食光4月上线，新品热度及好评率均较高、静待后续表现。3）通过线下草根调研可以看到公司产品在零食量贩渠道能见度大幅提升，品牌门店覆盖率及渠道SKU渗透率显著提高，预计25年量贩渠道继续保持快速增长趋势。4）电商渠道一季度快速增长。24年电商团队架构重新调整，今年将加大兴趣电商投入，以承接部分品牌推广职能。成本利润角度来看，主要原料凤爪已提前备好库存、预计全年成本同比持平；费用率预期向下，但利润率因渠道结构影响（会员制超市和零食渠道裸价销售、渠道利润率低于传统渠道）有下降趋势、处于合理范围。

　　5月12日-5月16日行情回顾

　　上周食饮板块涨幅居中，申万食品饮料行业指数（801120.SL）上周区间涨跌幅为+0.48%，在30个申万一级行业中位列第17，跑输沪深300指数0.64个百分点，当前行业动态PE为22.74，呈现震荡上行趋势。

　　上周食饮行业的子板块5个板块实现上涨，板块涨幅最高的为保健品（+8.54%）和烘焙食品（+2.36%）。

　　从个股角度看，食饮板块上周41只个股收涨，涨幅前5分别为ST交昂（+35.59%）、仙乐健康（+19.57%）、有友食品（+14.95%）、百合股份（+12.13%）、金达威（+12.10%）。

　　风险提示：

　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

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中邮证券 蔡雪昱,杨逸文,张子健