重估“安全资产”系列报告(十一)：美债危机 迫在眉睫！

　　1、美财长警告财政资金或在8 月耗尽，财政困局迫在眉睫

    　　今年美国财政预算赤字率为6.1%，对应约2 万亿美元的财政缺口。而上半年美国财政部并未新增美债，财政缺口主要由政府现金和非常规措施支撑。但5.9 美财长贝森特警告政府现金和非常规措施将在8 月耗尽。为避免债务违约和政府停摆，7 月中旬国会休会前，美国需要解决当前的财政困局。

    　　2、特朗普减税法案需要配套大量财政资金，也会恶化财政困局

    　　特朗普减税法案类似于1980 年代里根新政“供给侧改革”。1981 年里根施行减税政策，但未配合大量财政支出托底，导致美国经济1982 年出现“二次探底”。

    　　因此，里根之后的美国总统在减税时都会配合大量财政支出托底。我们在1.19年度策略展望《大安全当立》中提示：3 年加息周期后，当前的美股和美国经济已经处于“危机边缘”。特朗普减税法案，若未配合大量财政资金托底，容易导致海外出现中大级别金融危机。

    　　3、借鉴19 年经验，美国财政困局恶化，将会约束全球风险资产定价模型

    　　（1）19 年3 月债务上限生效约束财政融资，中美贸易摩擦陡然加速；8 月债务上限突破后，中美贸易关系快速修复。这意味着：如果今年7 月之前美债上限未被突破，不排除全球贸易摩擦再次升级的可能性。（2）19 年8 月美债上限提高，美联储降息但没有扩表，引发流动性危机，迫使美联储扩表。这意味着：即便今年7 月之前美债突破上限，如果美联储未预防式降息扩表的话，不排除美国发生流动性危机的可能性。

    　　4、缓解财政困局的3 条路径，都将加剧当前的美债危机：美债利率加速上行

    　　（1）提高美债上限，超发美债，能够缓解美国财政困局，但超发美债也会增加美债供给，导致美债价格回落，美债利率上行。（2）继续加征关税也能增加财政收入，缓解财政困局，但可能会重演4 月“对等关税”股债汇三杀，美债利率抬升；（3）寻求美债债务重组，也能缓解美国财政困局，但将大幅削弱美债信用，加速全球投资者抛售美债，造成美债利率上行。

    　　5、美债危机导致全球不确定性抬升：继续拥抱反脆弱的“安全资产”

    　　4 月“对等关税”导致美国股债汇三杀，全球投资者开始质疑美债信用，导致美债利率快速上行的危机。当前美国财政困局加剧美债危机，全球不确定性明显抬升，行业配置建议继续拥抱确定性的“安全资产”——①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI 算力）。

    　　风险提示：美债利率超预期下行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。