产业策略：医药产业运行数据专题 创新高景气 传统制造业减速提质

　　2025Q1全国财政卫生健康支出增速转正。2024 年卫生健康支出增速因此前公共卫生基数原因承压，但2025 年初以来已回正，Q1 支出5848 亿元,同比增长2.2%，增速逐月改善，对比疫前2019 年Q1 支出4750 亿元提升23.1%，体现政府对卫生健康领域较大的支持力度。

    　　2025Q1 院内、院外市场增速承压。①院内：医院诊疗方面，样本地区天津、成都2025Q1 诊疗人次均显示较2024 年有所放缓。医院设备招标方面，经过2023 年-2024 年一年多的低谷后，2024 年Q4 后重点医疗设备（核磁、彩超、CT、软式内窥镜）招采呈现强劲复苏，考虑渠道库存笑话，预计传导至企业发货段尚有时间滞后。②院外：据国家统计局，2025 年3 月社零中西药品类增速1.4%，低于同期社零总额增速（5.9%），院外市场需求仍有所承压；根据中康科技，2024Q4 全国注销药店数量14114 家，2024年闭店数量逐季提升，2024Q4 闭店数量已经超过新开店数量，在院外监管趋严的背景下，竞争格局有望逐步优化。

    　　进出口：品类差异大，国内市场国产替代加速。①出口：类别分化明显。

    　　2025 年3 月内窥镜、CT 出口增速较好； 2024 年下半年美国大幅提高产自中国的注射器、针头、手套进口关税，随着关税政策逐步落地，2025Q1显示上述品类增速放缓，而相比于海关数据，相关上市公司一季报显示企业收入受到影响更大更快。②进口：受招标节奏影响多品类下滑，国产替代加速。2020 年后重点医疗器械进口金额呈下降趋势，2025Q1 延续下滑势头，核磁、眼科仪器、内窥镜等均下滑，仅CT 个位数增长，一方面受国内招标节奏影响，另外也凸显国产替代扩大，进口依赖度下降。

    　　医药上市公司财报显示创新药景气度高企，传统制造业减速提质。A 股医药板块2024 年、2025 年一季度营业收入均小幅下滑，虽然疫情高基数影响逐步消散，但集采扩面、行业整顿、外部地缘政治风险等多重因素影响下，板块收入增长持续承压。从2023 年至2025 年一季度主要细分领域收入增速趋势看：①景气度维持高位：创新药——随着越来越多的产品上市及进入医保，收入继续快速爬坡，2025Q1 已有产品商业化的上市样本公司收入实现40%以上高增长；②景气度显著回升：CXO——消除疫情相关大订单高基数，同时海外投融资有所恢复，龙头企业订单稳步增长；③景气度整体承压：疫苗、中药、医疗设备、体外诊断等——主要和需求、集采、地缘政治等内外部环境相关。多重内外环境、政策变化后，企业积极做出应对，人员结构、资本开支节奏、资产负债表结构有所优化。

    　　风险提示：集采进度和幅度具不确定性，关税等地缘政治风险。