消费事件点评：4月社零结构向好，可选品持续回暖及耐用品高增

　　4月社零可选品持续回暖，结构与总量延续向好趋势：4月社零同比+5.1%(WIND一致预期为+5.48%)。汽车项保持正增(+0.7%)，除汽车外社零同比+5.6%。4月商品/餐饮同比+5.1%/+5.2%。

　　一、结构与总量延续向好趋势，体现在可选品提速，国补效果延续下耐用品保持高增。4月汽车保持正增。

　　(1)可选品：化妆品和金银珠宝环比显著提速，体育娱乐类保持高增，鞋服延续正增长。4月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+2.2%/+7.2%/+25.3%（3月分别为+3.6%/+1.1%/+10.6%），4月黄金价格快速上涨提振金饰消费。4月北京、杭州、湖北、广东等多地中小学春假，带动体育文娱和出行消费，体育娱乐类延续今年以来的趋势，同比+23.3%；文化办公用品类保持高速增长，同比+33.5%。

　　(2)耐用品：25H1国补效果延续，通讯器材/家具/家电三大耐用品类高速增长，建材增速转正至9.7%。4月通讯器材、家具、家电同比分别+19.9%/+26.9%/+38.8%（3月增速分别为+28.6%/+29.5%/+35.1%）。据产业在线，以空调为例，5/6/7月内销排产分别+15.4%/+28.8%/+36.7%，二季度旺季动销有望升温。4月百强房企操盘额环比小幅改善，同比-9%。汽车延续量增价跌，今年以来汽车价格竞争有所缓和，4月社零汽车项同比+0.7%(前值+5.5%)，狭义乘用车销量+14.5%。

　　(3)必选品：饮料烟酒改善。4月粮油食品/饮料/烟酒社零同比分别+14.0%/+2.9%/+4.0%，饮料延续自3月以来的正增长。

　　二、4月餐饮保持5%以上增速，但限额以上餐饮增速显著回落；电商商品零售额增速平稳，失业率回落至5.1%。4月餐饮整体/限上餐饮同比分别+5.2%/+3.7%（3月同比+5.6%/+6.8%）。4月线上实物电商YTD增速与上月类似，同比+5.8%，当月快递业务量同比+20.9%。

　　三、5月11日中美经贸高层会谈后达成协议，出口链情绪压制有所缓和。重申重视内需板块，关注体育鞋服、出行高景气受益板块（如饮料/文旅）、潮玩零售龙头公司。内需增长动能有望延续，动能来自于以旧换新、体育娱乐/出行/文旅服务消费等增量政策逐步落地实施（例如中小学春秋假、带薪年休制落实）等。

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民银国际 何丽敏