中炬高新(600872)25Q1业绩承压，毛利率有所提升

　　中炬高新(600872)

　　事件：25Q1实现营收/归母净利润11.02/1.81亿元，同比-25.81%/-24.24%。低于预期。

　　鸡精粉实现较快增长，美味鲜利润有所增长。25Q1美味鲜营收/归母净利润10.82/1.77亿元，同比-25.94%/-27.61%。其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入6.48/1.30/0.51/1.99亿元，同比-32%/-29%/-50%/-7%，主要品类收入均有下降。

　　主要区域均有下滑，经销商数量快速增加。25Q1美味鲜东部/南部/中西部/北部收入分别为1.95/4.19/2.30/1.83亿元（同比-47%/-20%/-29%/-19%）。25Q1末美味鲜公司经销商同比净增491家至2672家，经销商数量快速增长；平均经销商收入同-42%至38万元/家。

　　毛利率有所提升，费用投放减少。25Q1年公司毛利率/净利率同比+1.75/-1.17pct至38.73%/16.46%，毛利率显著提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.89/+1.71/+0.45pct至8.62%/8.07%/0.35%，销售费用率有所增长，管理费用绝对值同比下降。

　　投资建议：我们认为25Q1公司业绩承压。全年看，业绩有望稳健增长，预计25-27年营收为60.6/66.6/73.2亿元，同增10%/10%/10%；预计归母净利润为9.9/10.9/12.0亿元，同比+10%/+10%/+10%，对应PE分别为15X/14X/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、区域拓展不及预期、渠道推广不及预期等。

点击复制链接查看完整PDF研报