食品饮料周报：飞天淡季批价稳定，重视保健品新消费机会

　　市场表现复盘

　　本周（5月12日-5月16日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别+0.48%/+0.12%。具体板块来看，本周保健品(+8.54%)、烘焙食品(+2.36%)、乳品(+1.47%)、白酒Ⅲ(+0.57%)、零食(+0.25%)、预加工食品(+0.21%)、调味发酵品Ⅲ(-0.38%)、肉制品(-1.05%)、啤酒(-1.08%)、软饮料(-1.21%)、其他酒类(-3.12%)。

　　周观点更新

　　白酒：贵州茅台涨幅居前，淡季茅台批价平稳。本周白酒板块+0.57%，表现强于食品饮料整体，弱于沪深300，板块上涨主要由龙头酒企贵州茅台（+1.44%）、山西汾酒（+0.83%）拉动。据国家统计局，4月食品烟酒类价格同比上涨0.3%，环比上涨0.2%，其中，酒类价格同比下降2%（环比持平），去库阶段价格端小幅承压，高端酒核心单品飞天批价表现稳定。当前（2025-05-16）申万白酒指数PE-TTM为20.08X，处于近10年14.68%的合理偏低水位，建议关注供给端优化&消费刺激政策出台为板块带来的估值修复机会。

　　啤酒&饮料：侯总减持影响股价，关注股东会调研行情。本周啤酒板块-1.1%、软饮料板块-1.2%，百润（-6.0%）、华润饮料（-4.7%）跌幅靠前，华润啤酒侯孝海减持股价波动，饮料新推陈皮白茶、无糖鲜绿茶等健康新品，国旅联合拟收购润田水业。我们认为，近期股东大会、投资者交流会频繁（青啤、农夫、承德露露），新品和新管理层有望带来边际催化。旺季逐步来临，随着后续促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，重视板块估值和基本面的修复。保健品涨幅居前，看好四大逻辑投资机会。本周保健品板块涨幅居前（抗衰/保健相关概念标的涨幅居前），我们认为保健品&添加剂或为下一“新消费”风口，主因其市场空间大&符合需求趋势。休闲零食方面，部分标的虽小幅调整，但基于零食仍为有景气度&有EPS的板块，继续看好25Q2低基数下潜在弹性。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。总结看，大众品方面我们重点推荐四条主线：①降本控费逻辑；②新消费逻辑；③具备强α&Q2存潜在业绩弹性标的；④主题性预期标的（乳制品/食品连锁等）。

　　板块投资建议

　　【港股食饮】建议关注：青啤H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、统一等。

　　【白酒板块】建议关注α相对强&享受一定价位β红利的白酒龙头酒企：①强α主线：山西汾酒/贵州茅台/今世缘等；②顺周期β主线：泸州老窖/迎驾贡酒/酒鬼酒/水井坊/舍得酒业等。

　　【大众品】建议关注：①降本控费逻辑：西麦食品/五芳斋/李子园/立高食品等；②新消费逻辑（市场空间大/有渠道或品类红利）：H&H/仙乐健康/康比特/百龙创园/卫龙美味/盐津铺子/甘源食品/承德露露/百润股份/东鹏饮料等。③具备强α/Q2存潜在业绩弹性标的（结合基数）：三只松鼠/农夫山泉/青岛啤酒/燕京啤酒等；④主题性预期标的（乳制品/食品连锁等)：伊利股份/新乳业/周黑鸭/巴比食品等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧

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天风证券 张潇倩,李本媛,唐家全,何宇航,谢文旭