市场策略更新：韧性犹在

4 月国内经济增长动能有所回落但下行风险有限，A 股短期蓄势震荡，关注外需及成长主线。

    4 月经济数据较3 月出现回落，但整体上呈现外需强于内需，生产强于需求的格局。生产端，4 月工业增加值当月同比6.1%，虽低于前值，但年初以来的累计表现仍优于近五年均值水平。需求端，投资和消费也均较3月有所回落，分项来看，地产投资及制造业投资4 月分别出现不同程度的走弱。社零内部，必需消费整体维持韧性，汽车及通讯器材同比增速较3 月下行较为明显，显示开年以来消费品“以旧换新”政策的提振效应有所趋缓。

    4 月基本面数据显示外需超预期而内需动能环比趋缓。1）海外需求韧性叠加抢出口->抢转口驱动下，4 月出口维持高增。2）内需方面，前期两新、两重政策对于消费及投资的提振效应有所趋缓，另一方面，此前持续回升的地产销售增速本月出现边际回落，一线城市新房环比也出现走弱，显示房价止跌回升迹象有待巩固。往后看，4 月内需数据边际走弱使得短期稳增长政策预期有所升温，5 月央行调降LPR 利率，宽货币预期进一步落地；此外，发改委表示大部分稳就业稳经济政策将在6 月底前落地。我们认为，新旧产业动能转换阶段，内需难免出现月度波动，抢出口等因素支撑下，外需有望维持韧性，当前需要先等存量政策加速落地。

    当前市场处于箱体震荡格局。基本面来看，当前政策储备空间充裕，经济下行风险较低，而内需数据及关税进展影响政策预期强弱。市场层面，市场上行空间取决于经济修复的强度，而“类平准资金”支撑下市场下行风险可控。目前来看，存量政策仍处于加速释放阶段，市场短期或难以突破一季度经济增速高点及4 月2 日“对等关税”冲击的情绪低点，短期市场或呈现震荡蓄势之势。风格上，盈利因子年内尚存较大修复空间但短期上行动能趋缓，目前市场对高盈利、高估值计价较低，业绩高增的成长股或为下半年市场风格主要超额收益来源。

    二季度行业上建议关注外需链及成长主线：1）抢出口+补库周期涨价受益行业：化工+航运；2）产业趋势向好+受益风险偏好回暖的成长：AI产业链、机器人、半导体周期及自主可控。

    风险提示：政策落地超预期，全球衰退风险超预期。