A股锂矿行业2024年报及2025年Q1财报梳理分析：拒绝停产

　　事件描述

　　A股12家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露2024年报和2025年一季报，我们从产量、库存、成本、营业收入、毛利率&净利率、费用、资本支出和偿债能力九大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求锂行业周期拐点启示。

　　12家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。

　　事件点评

　　通过我们对A股12家锂矿企业2024年报和2025一季报的梳理，我们发现：

　　1）产量：2024年样本企业锂盐产量44.77万吨，同比增47%；

　　2）库存：锂盐社会库存继续累库，但上市公司库存大幅去化；

　　3）成本：锂盐企业生产成本整体下降41%；

　　4）营业收入：2024年锂盐营业收入伴随锂价同步下降，同比23年下降40.2%；

　　5）归母净利润：毛利润减少叠加投资收益和资产减值损失，归母净利润同比大幅下降81%

　　6）毛利率&净利率：24年毛/净利率为25.38%/4.52%，达到上一周期底部位置；

　　7）四费费用：2024年财务费用支出较高，管理及销售费用下降空间已较小；8）资本支出：资本开支进入周期磨底期；

　　9）偿债能力：偿债能力下滑，但仍处于合理区间。

　　通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的三大变化：1）在当前锂价下，企业盈利空间被进一步收窄，但仍未有企业主动减产。

　　2024年锂价由年初的9.7万元/吨下跌至年底的7.2万元/吨，除宁德时代枧下窝锂矿2024年9月份停产外（2025年2月份已复产），上市公司普遍选择阶段性检修和技改升级部分产线以控制整体产量，无其他大规模、长时间的供给端减产停产情况。本轮锂矿企业均拒绝主动退出，反市场化的内卷将推动供给释放进一步压低锂价。目前来看，此轮周期供给侧的出清，或需建立在部分企业破产出局的基础上。

　　2）两年锂价下跌中，中资企业均已开展多维度降本措施，未来进一步降本空间较小。2024年各家企业均从各个维度尽力降低锂盐生产成本，如中矿资源通过提高非矿的选矿率、减少运费等措施，单吨锂盐生产成本由10万元/吨下降至6万元/吨。中资企业近两年已展示超市场预期的降本能力与诉求，但未来进一步降本空间所剩无几。

　　3）A股企业整体已经放缓资本开支，且目前偿债压力提升，预计远期锂盐项目投产节奏放缓，锂矿周期拐点逐步接近。2024年锂矿企业资本开支继2020年以来首次转负，业绩低迷带来的现金流压力，已经迫使企业主动放缓远期项目建设，锂供需错配情况将逐渐缓解，锂矿周期拐点逐步接近。

　　风险提示：

　　1、锂价持续低迷，市场供需预期博弈存在较大不确定，需关注锂价震荡对公司业绩影响。

　　2、需关注锂价下跌带来公司资产减值和投资收益下降的可能性。

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五矿证券 张斯恺,白紫薇