传媒行业专题研究：2025Q1业绩增长显著，内容板块表现亮眼

　　投资要点：

　　2024年业绩下滑，2025Q1大幅增长。传媒板块2024年共计实现营业收入5498.04亿元，同比减少0.10%，归母净利润178.83亿元，同比减少56.58%。营收表现稳定，但利润下滑幅度明显，差异部分主要是：（1）国有文化企业税收政策变化，但该影响主要是一次性；（2）公允价值变动净收益存在差异；（3）部分公司在利润端存在基数效应。

　　2025Q1传媒板块营业收入1342.25亿元，同比增加5.02%，归母净利润110.30亿元，同比增加44.47%。相比2024年的业绩表现，2025年一季度有较为明显的回升，营业收入规模创历年同期新高，归母净利润也有较大幅度增长，达到2020年以来同期比较高的水平，游戏、影视、出版、广告营销板块均有不同程度的增长。

　　投资建议：优质内容产品的出现对板块2025Q1的业绩增长拉动较为明显。建议关注游戏、出版、广告等板块，部分业绩支撑比较强的头部公司仍存在估值优势。

　　游戏板块目前处于政策友好期，市场景气度高，玩家需求强烈，随着版号政策的有序推进以及重点游戏的定档，行业基本面将继续维持；同时AI技术在游戏行业的应用已不仅限于降本增效层面，AI陪伴赛道已有产品雏形，未来更多基于AI技术赋能的AI原生游戏的出现有望提振游戏行业估值。

　　出版板块整体的业绩平稳，建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司。2025年所得税政策的延续在报表层面带来业绩弹性，高分红的状态有望继续维持。此外，多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型，探索新业态的可能性。

　　广告营销板块关注目前国家财政政策、货币政策以及刺激消费政策等的出台和落实情况，经济环境以及消费环境的好转有望带动广告投放需求的底部回升。

　　影视板块2025Q1业绩虽有好转，但Q2市场再度归于平淡，预计Q2业绩承压，建议关注影视内容的定档情况以及Q3暑期档、Q4国庆档电影市场的需求弹性。

　　建议关注标的：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒、万达电影、芒果超媒等。

　　风险提示：经济环境扰动文化消费需求以及广告投放需求；政策落实效果不及预期；内容产品的上线及表现不及预期

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中原证券 乔琪