策略周报：底仓以稳为主 适度轮动交易

　　【策略观点】

    　　中美贸易谈判成果好于预期，中美脱钩担忧暂缓。参考2018-2019 年经验，中美贸易摩擦缓和并非支撑市场整体上攻的充分条件，还需配合内需基本面矛盾点的实质性解决，如19 年6 月尽管中美贸易摩擦边际缓和，但持续偏弱的经济数据压力下，指数并未有明显表现，2019 年11-12 月贸易协议能否达成尚不确定，但PMI 连续超过荣枯线，指数趋势上行。

    　　在关税交易逐步定价后，宏观交易逻辑预计将重新转向“以我为主”下对国内经济的观察。一季度经济在前期政策加码与抢出口效应下出现反弹，而自5 月以来中国高频经济活动指数环比加速回落；目前美国对华关税相对3 月底新加征10%，后续抢出口与抢转口高峰过后也可能迎来退潮期，进一步增量内需支持政策发力前，我们认为未来一两个季度企业盈利增速相对一季度会有所趋弱。

    　　近年来景气行业占比持续偏低对市场投资模式亦带来产生新的影响：大部分板块向上弹性空间有限、行业轮动速度加快、交易指标重要度提升。

    　　22 年以来随着高景气行业占比的震荡下行，我们构建的季度行业轮动指数较20-21 年的中枢有明显抬升迹象。分行业看，若板块具备持续性景气支撑，如21 年的光伏/新能源车，成交额占比等交易指标对行情的指导意义并不强，即便达到历史高位，景气逻辑不变、行情也仍能震荡向上。但22 年以来，受景气兑现度偏弱的压制，AI、机器人等结构性热点的指数高点则往往伴随着交易拥挤度高点出现。

    　　底仓以稳为主，适度轮动交易。从当前盈利趋势判断，未来一个阶段景气度投资推动的板块预计有限。稳定红利+稀缺景气方向依旧具备底仓配置价值，行业关注韧性内需/景气新消费、风电设备、军工电子、贵金属、新能源车、城农商行、保险、水电/火电、公路等。下一轮扩内需预期交易尚需等待，我们预计弹性机会大概率仍将在AI、机器人、服务消费等中期叙事较难证伪的投资主题间轮动，交易指标低位+事件催化预期支持资金布局，拥挤度高位等指示短期退潮信号。

    　　资金角度，《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准的约束作用，但目前细则尚未明确，主要是预期推动。我们估算，非被动指数型权益基金针对其各自业绩比较基准下对于银行、非银金融、公用事业、食品饮料及建筑装饰需增配幅度靠前，其中非银金融行业可能的增量资金占行业总市值比例最高。

    　　【风险提示】

    　　内需政策效果低预期、关税加征幅度继续大幅增加、市场流动性危机等