重估“安全资产”系列报告(十二)：6月脉冲

　　1、美债危机的短期影响或正被高估：只是特朗普“极限施压”的危险游戏我们在5.18 发布的周报《美债危机，迫在眉睫！》中提示：缓解当前美国财政困局的3 个方法（超发美债/加征关税/债务重组），都会导致美债利率加速上行的危机。当前部分投资者担心美债危机可能恶化成海外中大级别金融危机，但我们认为：近期美国“股债汇三杀”会倒逼特朗普政府/美联储态度软化。在短期内，我们反而无需过度定价美债危机的潜在风险。

    　　2、中美日内瓦协议的长期作用或被低估：中美货币信用确立“东升西落”面对4.2 所谓的“对等关税”，中国政府强势对等反制。美国在过去40 多年全球化秩序中“说一不二”的地位遭受严重挑战，这会明显动摇当前美元信用的根基，其历史意义或不亚于1971 年布雷顿森林体系解体。当时的追赶国日本的货币和股市，在经历初期的调整后均长期走强。“东升西落” 趋势再次确立，只是这一次的东方主角不再是日本，而是中国。

    　　3、继去年924 政策组合拳后，国内“超常规”的政策空间再次打开过去3 年加息周期，中美利差倒挂走扩，导致资金流出&人民币贬值压力加大，约束国内“超常规”政策空间。4 月初以来的对等关税、中美日内瓦协议以及美债危机，持续重创美元信用的根基，全球资金开始抛售美债：即便美债利率快速上行，其对全球资金的吸引力也仍在下降，美元指数持续回落。而对应的，近期虽然中美利差倒挂走阔，但人民币反而存在升值潜力，国内政策空间打开。

    　　4、借鉴519 行情：国内化债政策或按下加速键去年9.18 虽然美联储开始降息，但美债利率持续抬升，人民币贬值压力加大，国内政策空间其实比较有限。而当前人民币汇率阶段性“告别”美债利率约束，政策战略机遇窗口期，国内完全可以借机加速推进化债！借鉴我们在《A 股能走出519 独立行情吗？》中总结的519 行情的三个前提条件“出清→修复→扩表”。

    　　我们判断：在房地产基本完成出清后，随着当前国内“超常规”政策空间打开，化债政策或将加速落地。

    　　5、6 月脉冲，适当增加“科特估”在安全资产中的配置比例“告别灯塔”的调整期，前途是光明的，道路是曲折的。当前投资者可能过于关注美债危机的风险，而忽视了人民币升值&政策空间打开的机会。A 股中长期仍继续建议配置反脆弱的“安全资产”，6 月份可以阶段性增加其中“科特估”的配置比例—①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI 算力）。

    　　风险提示：国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步节奏不及预期等。