电力设备及新能源行业周报：国内硅料库存维持较高水平，辽宁、山西氢车免高速费

　　本周（2025.5.19-2025.5.23）新能源细分板块行情回顾。风电指数（866044.WI）下跌2.13%，跑输沪深300指数1.95个百分点。截至本周，风电板块PE_TTM估值约18.64倍。本周申万光伏设备指数（801735.SI）下跌3.19%，其中，申万光伏电池组件指数下跌1.91%，申万光伏加工设备指数下跌2.62%，申万光伏辅材指数下跌2.65%，当前光伏板块市盈率约29.80倍。本周储能指数（884790.WI）下跌2.06%，当前储能板块整体市盈率为25.70倍；氢能指数（8841063.WI）下跌0.89%，当前氢能板块整体市盈率为35.02倍。

　　本周重点话题

　　风电：Sif新建管桩工厂正式投产。荷兰海上风电基础供应商Sif Holding近日宣布，该公司位于荷兰鹿特丹的Maasvlakte2单桩基础扩建工厂正式投产。Sif位于鹿特丹的现有工厂占地面积为40,000平方米，扩建后占地面积增加了60,000平方米，并从传统的组装工厂转变为完全集成的机器人生产线，可生产直径达11米、长度达120米的单桩基础；扩建后的工厂年产能为50万吨，相当于每年生产200根直径11米、重达2500吨的XXXL超大型单桩。根据Sif披露的2025年一季报，截至2025年一季度，公司在手的各类管桩基础订单46.5万吨，订单交付期涵盖2025、2026及2027年，结合当前Sif的产能情况，可以判断目前Sif的订单情况仍不饱满。2025年以来，美国受特朗普新政影响海上风电发展速度放缓，欧洲受供应链紧缺、通胀、高利率等因素影响海风项目收益率承压，近期沃旭能源宣布暂停英国Hornsea4项目开发，海外海风需求形势不及预期。在此背景下，我们判断海外管桩市场的竞争可能加剧，国内管桩企业出海面临的挑战加大。

　　光伏：国内硅料库存维持较高水平。根据硅业分会披露数据，截至2025年4月底，我国多晶硅库存约为39万吨。2024年二季度以来，随着硅料库存的高企以及价格的大幅下降，硅料企业开工率下降，推动硅料月度产量的持续走低；2025年以来，国内市场硅料月度产量维持在10万吨左右。即便如此，截至2025年4月国内市场硅料库存仍达39万吨，库存压力依然较大。根据大全能源披露数据，2024年二季度以来，公司多晶硅售价已经低于现金生产成本，处于亏现金的状态。大全能源选择逐季减产并清理库存，以应对当前的亏现金的局面；根据公司生产计划，2025年产量规模为11-14万吨，较2024年的20.5万吨大幅下降。根据欧洲光伏协会预测，2025-2029年全球光伏新增装机复合增速不足10%，考虑电池组件转化效率的提升以及硅片薄片化等因素，估计硅料端需求增速低于终端光伏新增装机增速。在此背景下，硅料供需形势的优化任重道远，短期内格局的优化有赖于供给侧改革相关政策的出台。

　　储能&氢能：辽宁、山西氢车免高速费。5月14日、5月21日，辽宁省和山西省先后发布了氢能高速免费的扶持政策。至此，国内已有9省对氢车免高速费，包括：山西、辽宁、山东、四川、陕西、吉林、青海、湖北、河南。2024年初以来，国内氢能高速扶持政策频出，多省宣布对氢车免除高速费，为氢能商用车高速运输提供“真金白银”的政策支持。氢能商用车要实现规模化推广，离不开运输经济性和基础设施建设。多省出台政策免征氢车高速费，提升氢车省内运输经济性的同时，也有望扩大氢车的运输范围，并促进氢能车辆的规模运行和沿途基础设施建设，国内氢车推广有望加速。

　　投资建议。风电方面，国内海上风电景气向上，出口形势向好，漂浮式商业化进程有望加速，建议重点关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链等；陆上风电需求有望超预期，整机价格呈现企稳回升态势，建议关注金风科技、运达股份等。光伏方面，BC电池产业趋势显现，重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；同时，积极关注政策引导和行业自律可能带来的组件、硅料等环节竞争形势优化，关注通威股份等。储能方面，海外大储竞争格局和盈利能力较好，需求增长确定性较强，重点关注阳光电源、上能电气；户储市场多点开花，建议关注在新兴市场扎实布局的德业股份等。氢能方面，建议关注积极卡位电解槽赛道、进入中能建短名单的华光环能，以及燃料电池系统环节领先的参与者亿华通等。

　　风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。

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