战胜基准：子弹型策略还是哑铃型策略？

　　子弹型策略在市场风格集中且持续的环境中利润丰厚，但连续押对的难度较高；哑铃型策略在环境不确定性大、板块轮动快、风险偏好分化的行情中占优，但偏被动保守。

    　　哑铃+子弹综合型策略，以哑铃型策略为基础，灵活设置子弹型策略仓位预算，兼顾均衡与主动性，容错率更高，在围绕业绩基准进行考核的新形势下或具有较强吸引力。

    　　子弹型策略：风格对收益有极大影响，利润丰厚但难度较高2020 年以来，每年强势的宽基指数大多不同，年度风格轮动特征明显。当年强势风格对投资收益有极大影响，“押中”正确的宽基将产生丰厚利润、但难度较高。

    　　2020 年市场较强，宽基风格偏向成长，恒生科技和创业板指“一骑绝尘”。2021 年市场震荡，宽基风格偏向小盘，中证2000、中证1000 较强。2022 年市场较弱，宽基风格偏向红利，成长风格明显弱势。2023 年市场偏弱，中证红利、中证2000、北证50 占优，红利+小盘哑铃策略优势明显。2024 年市场较强，宽基风格偏向大盘，上证50、沪深300、科创50、恒生科技较强，小盘风格较弱。2025 年以来（截至5 月20 日）市场震荡，宽基风格略偏向小盘，北证50、中证2000 较强。

    　　2020 年以来单押小盘风格跑赢基准概率较高。我们选取中证800 指数作为比较基准，2020 年以来，中证2000 显著跑赢基准（+6%）的概率为67%。

    　　哑铃型策略：兼顾平滑波动与收益弹性，风险收益比优势明显哑铃型策略信息比具有明显优势，用类“固收+”的思路也能大概率跑赢基准。相比于精准判断当年强势风格，较为简单稳妥的做法似乎是进行哑铃型配置。50%红利+50%小盘的哑铃型策略波动率略高于100%红利组合，但年化收益率与100%小盘组合差距不大。哑铃组合信息比（0.56）高于红利组合（0.32）和小盘组合（0.50），2020 年以来正常跑赢和显著（+6%）跑赢率均为67%。

    　　弱相关或负相关资产组合能够通过降低整体波动性提升风险收益比。哑铃型组合中，中证红利和中证2000 的超额收益相关性接近于0（0.1），这种低相关性在最大程度保留收益的同时降低风险，从而增强了哑铃组合的全天候适应能力。

    　　综合型策略：子弹型和哑铃型按需配置

    　　公募新规影响下，较为灵活的综合型策略有望更受青睐。尽管子弹型策略在“押中”风格的情况下收益显著，但由于浮动费率机制、以及绩效薪酬与基准考核绑定等条件约束，过去青睐于子弹型策略的投资人可能会逐步偏向更为稳健的综合型策略。综合型策略结合子弹型和哑铃型优点，以哑铃型为基础以求跟住基准，当某风格（或板块）确定性较高时阶段性增加子弹型配置比例以求做出超额。

    　　综合型策略具有适应环境能力强、容错率较高的优势。综合型策略在不同市场环境下仓位权重可灵活调配，阵地战术与游击战术结合运用。通过合理分配子弹型策略仓位预算，即使一定程度上判断失误，也仍有望显著跑赢业绩基准。

    　　风险提示

    　　模型设计的主观性；回测时间较短，样本数据相对较少；超额收益或无法持续。