市场更新：库存周期的指引

　　工业企业利润延续上行，弱补库延续，盈利因子有望震荡上行。

    　　成本驱动下4 月工业企业利润延续上行。量价拆分来看，4 月价格持续偏弱，工业增加值高位回落，量价拖累下4 月工业企业营收累计同比增速相较3 月有所下降。虽然营收有所走弱，但成本下行驱动下，4 月工业企业利润增速维持上行趋势。分行业来看，中游材料和中游制造相关行业盈利表现较优，上游资源品及下游消费品盈利偏弱。

    　　二季度国内弱补库大概率延续。库存周期视角下，4 月工业企业库存同比出现一定回踩，“抢出口”或为扰动因素。分行业来看，上游行业库存周期进程相对领先，中游存在分化，除专用设备外，多数中游行业处于补库中早期，下游消费品行业，外需相关的纺服及家具制造处于补库中期，其他消费品库存周期依然偏弱。往后看，我们认为稳增长政策发力叠加外需韧性，二季度国内外弱补库趋势大概率仍将延续。

    　　市场短期蓄势震荡，盈利因子仍有上行空间。工业企业利润数据并未给予当前市场明确的基本面信号。经济修复的基础依旧偏弱，稳增长政策有待释放。短期市场蓄势震荡格局或仍将延续。此外，基于工业企业利润对A 股盈利的同步性以及社融增速对A 股盈利的领先性，二季度A 股盈利有望延续修复趋势。而开年以来市场对于盈利修复计价较低，盈利因子仍存在修复空间。短期来看，二季度以来市场对于小市值与高盈利因子计价较为充分，未来1 个月市场风格或存在阶段性反转，小市值及高盈利风格或面临阶段性修整。

    　　风险提示：政策落地超预期，全球衰退风险超预期。