主动增强型红利策略：优选景气赛道 挖掘红利ALPHA

　　核心要点：

    　　红利策略的行业选择

    　　股息率与分红率两类指标存在互补性，我们结合股息率因子与分红率因子两大维度，构建平衡的高股息高分红配置体系。

    　　（1）高股息行业：重点选择银行、煤炭、石油石化等板块，具备低估值-高股息特征，回报预期稳定，随着央企市值管理考核全面推开，迎来较好的配置机会；

    　　（2）高分红行业：分红率高、成长性好的行业，以大消费行业为主，重点选择纺织服装、食品饮料、轻工制造，此外包括通信、医药生物等板块，自由现金流稳定，分红意愿高，此外在目前稳增长政策导向下，资金面相对活跃，兼具行情弹性。

    　　选股标准及回测结果

    　　在策略重点配置的行业内筛选出分红策略稳健、可持续性好的股票，同时对最低股息率设置要求；针对筛选出的股票池，设置基于分红率、股息率、成长性、估值等因素的评分体系，每个行业选出评分最高的5 支股票，等权重进入策略持仓。

    　　初期按照高分红：高股息=5：3 的比例进行配置，后续根据行业基本面变动情况调整各行业持仓股票数量。经回测，近五年策略累计收益194.19%，年化收益24.15%，相对红利质量指数五年累计超额收益125.07%。

    　　行业权重调整策略

    　　银行业：关注净息差与不良率等指标，及监测影响银行资产质量的重大风险事件；2025 年银行业虽然净息差仍处下行通道，但负债成本优化、增量资金入市、资产质量韧性等共同构成了支撑因素；煤炭行业：主要监测秦皇岛5500 大卡动力煤价格、电厂日耗情况等，同时参考库存变化等情况；一季度港口库存攀升，动力煤价格自年初持续走低且降幅较大；但即将迎来夏季用电高峰期，基本面存在边际改善预期；石油石化行业：重点关注裂解价差因素及市场库存周期与供需关系变化预期；2025 年全球原油供给量向上突破，叠加成品油需求表现不佳，供给过剩预期持续，布伦特原油与汽柴油价差下行；

    　　消费行业：重点关注政策面变化情况，以及跟踪社会零售总额等数据。2025年扩内需稳增长政策持续推行，消费潜力有望进一步释放，大消费产业链龙头公司有望受益，企业分红意愿提升明显。

    　　综合上述判断因素，自2025 年初起调整行业配置权重，减少煤炭、石油石化行业配置，等量增加其余银行、消费等行业权重，经回测，2025 年初至今策略累计收益2.86%，相较沪深300 指数超额收益4.2%，相较红利质量指数超额收益3.35%。

    　　未来持续跟踪调整煤炭等行业权重设置。

    　　进一步优化思路

    　　（1）增加行业选择：目前行业选择是基于估值、股息率、分红率等指标的历史数据进行的，不能完全代表未来的红利策略选择，未来可动态调整行业构成，纳入新兴的高红利行业或企业。

    　　（2）建立行业差异化的评价逻辑：出于策略收益评价及跟踪便利性等因素考虑，对所选的高股息行业和高分红行业使用了同一套评分标准，后续可结合消费、金融、周期等各行业特征建立差异化筛选与评分逻辑。

    　　（3）补充经营质量相关的评价因子：公司的自由现金流覆盖率、盈利质量、资产质量等指标对于未来的经营和分红可持续性有很大的影响，为了提高策略的收益预期、降低波动性风险，未来可以增加相关评价指标。

    　　风险提示

    　　（1）市场环境或政策因素变动风险；（2）策略效果基于历史回测数据，过往数据不能代表未来表现；（3）指标设置存在局限性，不同行业特异性难以充分考虑。