AH股市场周度观察(5月第5周)：证券研究报告/策略定期报告

　　A 股：

    　　【市场走势】本周市场涨跌不一，小市值板块整体表现较好，而大盘成长板块跌幅较大。指数方面，截至5 月29 日北证50 指数上涨3.34%，中证2000 指数上涨2.89%，而上证50，沪深300 指数下跌。成交额方面，本周日均成交额为1.08 万亿，环比下降8.27%，市场热度持续回落。

    　　【深入剖析】本周市场整体呈现震荡走势。本周三晚间美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4 月2 日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。受新闻影响，5 月29 日A 股与港股上涨。周四联邦上诉法院批准特朗普政府请求，暂时恢复实施其关税政策，A 股周五早盘下跌。

    　　【预期展望】就美国国际贸易法院判决影响而言，我们认为不宜过度乐观。美国地方法院一般来说阻止不了行政令。就过去历史而言，鲜有成功案例。即使法院裁定川普的“行为违法”，他依然可以在制度上“绕开”裁决。总体来看，二季度基本面为核心城市楼市等内生动能“拐点”渐出，但“抢转口”下总量数据或保持韧性。当前总量政策仍保持较强定力，但政策对于资本市场的重视程度较高，或对市场形成一定支撑。

    　　港股：

    　　【市场走势】本周港股市场呈现冲高回落走势。截至5 月29 日（本周四）恒生指数与恒生国企指数小幅下跌，恒生科技指数上涨1.05%。行业方面，本周港股医疗保健，必须消费，电讯板块表现较好，IT 板块跌幅较大。

    　　【深入剖析】受周三美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，裁定特朗普越权事件影响，周四港股板块表现较好。其中受中美关系影响较大的恒生科技板块周四上涨2.46%，整体表现较好。但是，周四联邦上诉法院批准特朗普政府请求，暂时恢复实施其关税政策，周五恒生科技早盘下跌近3%，回吐前一日涨幅。

    　　【预期展望】展望后市，我们认为即使法院裁定川普的“行为违法”，但特朗普政府的“反击”可以一定程度“绕开”联邦法庭的裁决，相应的，当前暂停的全球对等关税或将很快恢复。故短期关税预期对于港股板块的压力仍较大。但是，长期来看对于港股科技板块可保持相对乐观。从一季报看，AI 上游算力、服务器等高景气度或将延续至下半年，业绩支撑下恒生科技板块或具有较高的长期性价比。

    　　风险提示：

    　　全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。