保险行业点评：寿险累计增速转正，财险多险种共振支撑增长

　　事件：国家金融监督管理总局公布2025年4月人身险和财产险公司经营情况。2025年1至4月保险行业保费收入25,955亿元，同比+2.3%；4月单月保险行业保费收入4,210亿元，同比+9.6%。其中1至4月人身险原保费收入19,469亿元，同比+1.3%，财产险原保费收入6,486亿元，同比+5.2%；4月单月人身险原保费收入2,879亿元，同比+11.6%，财产险原保费收入1,331亿元，同比+5.6%。人身险和财产险保费收入情况明显回暖。

　　寿险延续修复势头并显现价值提质拐点，健康险短期波动不改长期成长逻辑。2025年1至4月寿险、健康险保费收入分别为16,061亿元、3,255亿元，分别同比+1.2%、+2.4%；4月单月寿险、健康险保费收入分别为2,229亿元、614亿元，分别同比+16.8%、-2.9%。寿险累计增速由负转正，得益于4月分红险、年金险等产品集中上市，以及“报行合一”实施后银保渠道资源进一步向期缴、中长期储蓄型产品倾斜；年初由于去年同期较高基数以及各大险企切换分红险，保费规模同比有所承压，伴随市场利率的持续下行，保险产品需求有望凭借“保障+投资收益共享”的特点而持续复苏。健康险4月单月同比小幅回落，我们认为主要由于4月险企保费节奏的变化以及去年同期较高基数。整体来看，我们认为人身险板块已转向价值成长，寿险量价双修复带来业绩弹性，健康险结构升级保持景气，为全年负债端价值释放奠定基础。

　　人身险保户投资款新增缴费有所回暖，投连险独立账户新增缴费触底回升。

　　1至4月保户投资款新增缴费3,076亿元，同比-4.8%，单月新增缴费471亿元，同比+16.3%，市场利率不断下行背景下，投保人追加缴费意愿阶段性有所回暖。1至4月投连险独立账户新增缴费49亿元，同比基本持平，权益市场阶段性震荡对客户风险偏好或形成扰动，后续表现仍有赖于资本市场回暖与产品配置吸引力的提升。

　　汽车销量高增带来车险保费收入提升，非车险保费收入亮眼。2025年前4月，车险、非车险保费收入分别为2,967亿元、3,519亿元，分别同比+4.3%、+5.9%；4月单月车险、非车险保费收入分别为733亿元、598亿元，分别同比+4.5%、+6.9%。据中国汽车工业协会数据，2025年前4月中国乘用车和新能源车销量持续高增，分别为863.9万辆、429.9万辆，同比分别+12.4%、+46.2%，带来车险承保量的快速提升。非车险均有亮眼表现，增长主要由责任险、健康险和意外险贡献，4月单月保费收入同比分别为8.9%、14.7%和27.8%。

　　展望2025年，寿险有望逐步走出调整周期，迈向低利率时代的高质量发展；财险将聚焦规模和价值的再平衡。寿险方面，分红险有望逐步占据主流，监管引导和推动保险差异化和精细化发展，商业医疗险供给有望迎来增量。老龄化背景下，储蓄、养老年金等产品也有望迎来快速增长。财险方面，头部险企仍聚焦财险业务的专业化、精细化、集约化发展，头部大型财险公司有望凭借规模优势和精细化管理继续做优做强，竞争格局有望进一步改善，头部财险公司有望强者恒强。

　　投资建议：2025年前四月保费有所回暖，人身险累计保费同比增速转正，财险则保持稳健增长，利率下行背景下，各大险企分红险占比有望持续提升，产品结构不断改善，潜在利差损压力有望缓解。整体来看，宏观经济回暖有望推动长端利率回升，资本市场有望迎来反弹，保险板块有望持续演绎一直强调的“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议重点关注长航二期改革效果凸显、资负两端表现均稳健的中国太保，以及新华保险、中国人寿、中国平安、阳光保险以及中国财险。

　　风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

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民生证券 张凯烽,李劲锋