策略周报：美国“薛定谔式”关税扰动金融市场

　　研究结论

    　　本周（5/26-5/30）A 股市场震荡偏弱，上证指数、沪深300、创业板指数分别下跌0.03%、1.08%、1.40%，中证500 上涨0.32%。其中，环保（+3.42%）、医药生物（+2.21%）、国防军工（+2.13%）涨幅居前，汽车（-4.11%）、电力设备（-2.44%）、有色金属（-2.40%）表现靠后。目前沪深300 的PE(TTM)为12.46 倍，风险溢价为6.35%、高于1 倍标准差，创业板指的PE(TTM)30.20，低于负一个标准差。本周（5/26-5/30）道琼斯工业指数上涨1.60%，纳斯达克指数上涨2.01%，标普500 指数上涨1.88%，恒生指数下跌1.32%。

    　　国家统计局数据显示，1—4 月份，规模以上工业企业利润增长1.4%，较1—3 月份加快0.6 个百分点，延续恢复向好态势。从行业看，在41 个工业大类行业中，有23 个行业利润同比增长，占比近六成。4 月份，全国规模以上工业企业利润同比增长3.0%，较3 月份加快0.4 个百分点。

    　　国家统计局数据显示，5 月份制造业采购经理指数为49.5%，环比升0.5 个百分点，从重点行业看，高技术制造业PMI 为50.9%，连续4 个月保持在扩张区间，延续较好发展态势；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1 个百分点；建筑业继续保持扩张，表明各地工程项目施工继续加快。

    　　香港特别行政区政府在宪报刊登《稳定币条例》，这意味着《稳定币条例》正式成为法例。此前，香港立法会已经正式通过该条例草案，用以在香港设立“法币稳定币”(挂钩法定货币的稳定币)发行人的发牌制度。该法例旨在推动金融创新的同时保持金融稳定，并标志着香港在数字资产领域迈出了重要的一步。

    　　海外方面， 最新公布的美联储会议纪要显示，在本月稍早的会议上，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。而且，此次纪要中，联储决策者几乎全都表达了对关税长期推升通胀的担忧。继4 月的上次会议纪要后，本次纪要中，联储官员再度警惕，联储货币政策委员会FOMC 可能不得不在抗通胀和保就业之间做出“艰难的取舍”。

    　　5 月29 日，美国联邦巡回上诉法院暂停美国国际贸易法庭作出的阻止特朗普征收全球关税的裁决。此前一天，美国国际贸易法院裁定，美国政府4 月2 日依据《国际紧急经济权力法》发布对多国加征关税的行政令属越权行为，是非法的，禁止执行相关行政令。

    　　5 月30 日，美国总统特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发文称，6 月4 日起，将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%。美国自3 月12 日起对所有进口钢铁和铝征收25%关税。

    　　总体而言，本周美国关税政策反复变化扰动全球金融市场，但决定国内权益资产走势的主要原因还是在于国内基本面因素。当前国内经济内生动能依然偏弱，经济仍存在通缩压力，且政策处在空窗观察期，A 股市场短期缺乏上行驱动。预计未来一段时间A 股依然维持宽幅震荡、结构性行情为主的格局；当前市场轮动较快，依然建议重点关注价值红利板块以及政策支持的国内自主可控的科技产业链条；中期行业方向上，看好科技和军工板块不变。

    　　风险提示

    　　一、经济复苏不及预期；

    　　二、政策推进不及预期。