银行25Q1金融机构贷款投向点评：对公贷款增速领先，按揭贷款降幅持续收窄

　　事项：

　　央行发布《 2025 年一季度金融机构贷款投向统计报告》， 2025 年 1 季度末，金融机构人民币各项贷款余额 265.41 万亿元，同比增长 7.4%， 1 季度人民币贷款增加 9.78 万亿元。

　　平安观点：

　　政府债发行加速影响贷款增速，贷款结构偏向对公。 1 季度末金融机构各项人民币贷款增速较 24 年末下降 0.2 个百分点至同比增长 7.4%，增速虽延续回落但降幅收窄。我们认为增速回落主要受到政府债发行加速影响，政府债发行明显增加，对银行对公贷款形成拖累，贷款增速稍显乏力。结构上对公贷款仍是主要的资源倾斜方向，以本外币工业中长期贷款为例，1 季度末同比增长 11.2%（ +12.6%， 24A）， 基础设施类中长期贷款同比增长 8.0%（ +8.9%， 24A），两者增速水平虽环比滑落，但仍明显高于各项贷款整体增速水平。地产方面， 1 季度末房地产业中长期贷款余额同比增长 4.5%（ +7.1%， 24A），增速较 24 年末回落 2.6 个百分点，服务业中长期贷款余额同比增速下行 1.4 个百分点至 6.8%（ +8.2%， 24A）。值得注意的是， 1 季度商品房销售面积同比降幅均有所收窄，未来有望推动房地产贷款同比增速回升。

　　普惠小微贷款增速平稳，三农领域贡献提升。 2025 年 1 季度末，人民币普惠小微贷款同比增长 12.2%（ +14.6%， 24A），增速水平高于金融机构人民币各项贷款增速 4.8 个百分点，整体增速保持平稳。此外， 1 季度末本外币涉农贷款余额同比增长 8.4%（ +9.8%， 24A），农村贷款余额同比增长 8.3%（ +10.0%， 24A），三农领域贷款增速同样维持较高水平，下沉领域市场贡献度略有提升。

　　关注政策落地效果，按揭贷款下滑速度收敛。 2025 年 1 季度末，住户贷款同比增长 3.0%（ +3.4%， 24A），其中个人经营贷同比增长 6.5%（ +9.0%，24A），消费贷款同比增长 6.1%（ +6.3%， 24A），按揭贷款方面， 1 季度末按揭贷款同比负增 0.8%（ -1.3%， 24A），按揭贷款增速较 24 年末企稳，一定程度上受到商品房销售面积降幅收窄的影响，未来仍需房地市场恢复情况以及一系列促消费政策对实际需求的影响。

　　投资建议： “顺周期+高股息”，政策组合拳推动板块估值修复。 一方面我们持续提示板块股息价值吸引力，以 24 年分红额计算目前板块平均股息率 4.19%，相对以 10 年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位。与此同时，我们关注成长性优异及受益于政策实效的区域行，区域经济修复或将提升盈利端向上弹性。 个股维度，我们推荐： 1）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置会（兴业、招行）； 2）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。

　　风险提示： 1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。 2）利率下行导致行业息差收窄超预期。 3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升

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平安证券 袁喆奇,许淼,李灵琇