公用事业行业专题：中证全指公用事业指数型基金投资价值分析

　　核心观点

　　公用事业行业包括电力、燃气、水务等细分行业，具有突出的“刚需”属性，长期经营发展较为稳健。“双碳”目标政策提出以来，国内能源结构低碳化转型，天然气、一次电力及其他能源生产、消费规模呈增长趋势，逐步替代化石能源，2024年天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费量占能源消费总量比重为28.6%，同比上升2.2个百分点。长期来看，清洁低碳能源逐步替代化石能源，电能占终端用能比重不断提升，电力生产、消费规模有望实现稳步增长。

　　电力：新型电力系统加快建设背景下，火电盈利模式重塑，收入来源于电量电价、辅助服务及容量电价，盈利趋于稳健；水电步入装机低速平稳增长期，低利率下高分红高股息属性突出，稳定防御属性较强；核电机组核准常态化，即将迎来密集投产期，核电进入新一轮成长期；新能源装机持续增长，政策推动新能源消纳水平提升，同时新能源电价机制逐步完善，新能源发电有望实现合理收益。

　　燃气：清洁能源转型带动消费量高增长，2024年我国天然气表观消费量4235亿方，同比增长8.6%。国家发改委、国家能源局发布的《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》提出，到2030年能源消费总量控制在60亿吨标煤以内，天然气占比达15%左右，以2024年为基准，测算2030年我国天然气消费量约为7220亿方，2025-2030年我国天然气消费量CAGR约为9.3%。

　　水务行业进入成熟期，水价上调具备合理性与迫切性。2023年我国城市供水总量687.56亿吨，同比2022年增长1.95%，城市供水普及率则增加0.04pct至99.43%。由于水价调整必须要进行成本监审、召开听证会，同时水价列入政府CPI考核体系，程序繁琐、阻力较大、调整周期较长，故长期以来我国水价处于很低水平。供水企业成本面临不断增长的压力，成本无法及时有效传导致使水务企业盈利能力普遍不佳，部分水务企业处于“低水价+亏损+财政补贴”的状态。在当前财政压力加大背景下，通过财政补贴弥补供水企业亏损的模式难以持续，推动水价上调和理顺价格机制具备合理性与迫切性。

　　中证全指公用事业指数投资价值分析：中证全指公用事业指数（000995.CSI）由中证指数有限公司于2011年8月2日发布，中证全指公用事业指数从公用事业行业中选择成交金额排名前90%及累计总市值占比达行业内全部证券70%以前的50只代表股票，用于反映电力、燃气、水务、环保等公用事业相关上市公司的整体市场表现。中证全指公用事业行业指数聚焦公用事业行业龙头，市值风格偏大盘，市值在500亿规模以上的股票权重占比为62.36%；中证全指公用事业行业指数配置行业领域以电力为主，火电、水电权重占比较大，电力行业的股票权重为90.80%，其中水力发电、火力发电行业股票权重分别为28.07%、26.63%；中证全指公用事业行业指数持仓较为集中，前十大权重股占比合计为58.58%，前十大权重股主要分布于水电、核电、火电及新能源发电等行业领域，以各细分电力行业龙头公司为主；目前，中证全指公用事业行业指数估值处于低位，具备安全边际，同时分红派息水平较好，防御属性较强，过往市场收益表现及稳定性较好。

　　风险提示：测算偏差风险；行业指数市场波动风险。

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国信证券 黄秀杰,郑汉林,刘汉轩