商贸零售行业点评：孩子王：拟收购丝域实业65%股权，加速向中国亲子家庭首选服务商目标迈进

　　消费产业收购再下一城，多元融合打造新家庭首选服务商

　　孩子王6月6日公告拟受让五星控股持有的江苏星丝域65%的股权，巨子生物/陈英燕（丝域实业创始人）/王德友（丝域实业联合创始人）拟同时受让10%/8%/6%；且拟通过江苏星丝域收购丝域实业100%股权。无业绩对赌。

　　收购金额16.5亿元，对应丝域实业24年净利润PE为9倍，孩子王拟将原用于门店升级改造的4.29亿元募集资金用于本次收购，江苏星丝域拟申请不超过10亿元银行贷款用于本次收购。

　　此前孩子王已陆续收购乐友国际（母婴）、辛研生物（美妆），本次布局养发产业，持续深化三扩战略，加速向中国亲子家庭首选服务商目标迈进。

　　养发行业规模近600亿元，丝域为产品服务渠道一体化龙头

　　毛发养护市场增长空间广阔，据弗若斯特沙利文数据，我国市场规模从20年432亿元增至23年571亿元，CAGR为9.7%；预计28年将达812.5亿元，23-28年CAGR为7.3%。

　　丝域实业深耕个护20余年，“产品+服务+渠道”一体化运营，已成为中国头皮、头发健康护理领域领军企业。丝域24年营收7.23亿元，22-24CAGR为8.0%；24年归母净利1.83亿元，22-24CAGR为7.7%；24年毛利率67%，净利率25%，销售/管理/研发费用率27%/9.2%/2.9%。25Q1营收1.44亿元，归母净利2661万元。收入包括养护产品销售收入、养护服务收入、加盟服务收入，24年养护产品收入4.17亿/占比58%。24年末门店总数2503家，直营176家、加盟2327家，会员超200万。

　　会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展有望多元协同

　　①会员协同：孩子王拥有巨量宝妈、宝爸、老年带娃人群，具备养发护发需求，可实现相互会员引流。

　　②布局协同：孩子王的超500家大店可开放部分门店及区域设立丝域养发门店，孩子王大力拓展的下沉市场加盟业态可与丝域共同发展，丝域的超2500家门店可作为孩子王同城即时零售的本地化服务触点。

　　③渠道协同：丝域的超160款专业头皮头发系列产品可借助孩子王全渠道布局优势触达消费者。

　　④产业协同：孩子王赋能丝域完善运营体系、增强数字化能力、提升运营和管理效率，巨子生物赋能丝域实业提升研发能力、完善养发护发产品生态。

　　⑤业态协同：本次收购契合孩子王“商品+服务+社交”运营模式，完善公司服务产业生态。

　　投资建议：孩子王母婴主业增长稳健，加盟拓店打开连锁空间，辛选助力线上渠道增量，合作字节火山引擎落地AI玩具啊贝贝有望放量，后续成长空间可期。根据Wind一致预期，预计2025/2026年公司归母净利润分别为3.5亿元/4.8亿元，对应PE分别为53/39倍，建议积极关注。

　　风险提示：收购进度、竞争加剧、业务整合、商誉减值等不及预期。

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