有色金属行业报告：滞胀交易的演进——贵金属蓄势待发
投资要点
贵金属：滞胀交易在非农数据公布后强化。本周贵金属出现异动，除黄金波澜不惊上涨0.54%以外，白银和铂出现了较大的涨幅，分别上涨了9.24%和8.51%，白银和铂大幅上涨很难用工业属性的好转来解释，更多是在黄金大幅上行后的跟随修正，以及中美高层对话后风偏的提升。我们认为未来白银有望快速补涨至50美金/盎司。非农数据显示出美国转向滞胀的概率在加大（劳动参与率降低的同时工资上行），滞胀的历史环境中，贵金属向来有着较好的表现。我们依然看好贵金属板块的表现，建议择机超配贵金属。
铜：铜价维持震荡偏强。本周纽铜和伦铜价差继续在10%左右波动，关税预期不断博弈。由于铜关税不断反复，目前阶段难以判断价差走势。而价差走势会驱动全球铜现货的流转，从而对仓单造成反复的波动。同时，本周中美高层对话提升风偏，铜呈现震荡走强的大趋势。滞胀交易确认对整体大宗商品都存在偏多的可能性。总体来看，未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，不过在风偏提升的情况下，铜或以C3成本95%分位-9350美金作为底部支撑。
铝：继续看好铝价上行。本周沪铝继续保持高位震荡。中美贸易缓解大背景下，铝价预计保持向好趋势。关税取消之前，部分铝材厂商5月后没有新订单，但是缓解后预计产生新订单拉动生产。铝的库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。因此该阶段，我们看好电解铝价格走势。
稀土：轻稀土价格上涨，建议逢低布局。本周稀土价格上涨，主要集中在轻稀土领域，主要受宏观消息提振，经过4月以来稀土出口的强管制，欧美稀土库存已接近见底，新能源汽车等民用领域存在断链风险，军用中重稀土更为稀缺。此外欧洲各汽车企业及特朗普政府发出积极信号，迫切需要恢复国内稀土供应，预计出口配额制度将很快推出，稀土有望迎来量价齐升局面。目前稀土开采指标即将发布，价格处于低估区间，建议逢低布局稀土磁材相关标的。
锡：泰国禁止缅甸锡矿运输，短期供应趋紧。本周锡价大涨，一方面由于美国ADP数据不及预期，美元指数回落，宏观面利好锡价，另一方面泰国由于缅甸边境一侧矿山无序开采，污染湄公河等河流，因此禁止缅甸佤邦锡矿从境内运输，根据SMM，每月约有500-1000金属吨锡矿由泰国运输，目前缅甸地区局势混乱，很难从国内运输，预计短期供应将造成较大影响，加剧国内锡锭冶炼原料紧张。
投资建议
建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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