食品饮料行业周报：白酒底部布局，关注传统消费新饮品

　　投资要点

　　一周新闻速递

　　行业新闻：1）1-4月吕梁白酒产量下降1.5%；2）天猫618第一阶段淘系酒类核心品牌增长72%；3）1-4月福建省出口啤酒2.8亿；

　　公司新闻：1）贵州茅台：贵州茅台酒（走进系列）全新上线；2）五粮液：宜宾市领导调研五粮液；3）泸州老窖：保持高于竞品的渠道利润空间。

　　投资观点

　　白酒板块：近日最新条例发布公务接待工作餐不上酒，市场情绪影响白酒板块回调。近日，中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，第四章公务接待强调工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒，白酒政务需求进一步缩减，由于高端价格带政务消费占比已处于较低水平，因此政策端主要影响情绪面表现。基本面来看，预计白酒行业需求延续筑底趋势，商务需求整体表现承压，宴席需求表现分化，企业端主动给渠道降负，库存平稳消化。估值端看，板块整体估值偏低，酒企回购或增持动作较多，分红力度持续提升，后续关注内需政策发布及白酒作为低配板块有望迎来资金流入。分两条主线推荐，估值优势推荐：水井坊、山西汾酒、舍得酒业；全年推荐：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒。

　　大众品板块：近期，我们举办“传统消费新饮品”系列电话会议，汇总探讨传统消费企业在健康、养生概念下布局饮料新品，本周涉及的相关企业为古越龙山、李子园、祖名股份、莲花控股。古越龙山来看，年轻化单品包括黄酒啤酒、咖啡黄酒、冰雕、无高低（2024年200万瓶、40万箱），中长期培育年轻群体。李子园来看，2025Q2重点推营养素水新品，其中维B两款口味（菊花味、红树莓味），维C一款口味，均为极简六零配方，未来作为公司第二大单品培育，5月底上架零食量贩，全年销售目标1亿元。祖名股份，已推出玉米汁、细磨豆浆、低嘌呤豆浆等新品，今年营收目标1亿元。莲花控股来看，水业旗下推出的红豆薏米水、红枣桂圆枸杞水，下半年计划推出电解质饮料，首先导入电商渠道，后续发挥渠道复用优势，2025年健康水营收目标3千万元。本周我们调研甘源食品，公司6月正式启动新品铺货，部分调味坚果导入万辰系统，越南市场预计下半年复用老品渠道导入新品，印尼市场前期认证已完成，关注下半年海外新品放量表现。基本面来看，传统消费端，受益于会员制/零食量贩等高势能渠道导入、品类红利释放的公司业绩呈现明显韧性，同时商超调改对于自有品牌代工需求有明显催化，为B端企业提供增量空间。新消费板块，在扩内需政策托底、消费偏好迭代与技术创新等多重共振下，需求侧涌现更多结构性机会，渠道与品类红利持续释放。目前大众品预期持续修复中，推荐：西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料；饮料板块临近旺季，零售渠道变革下关注新消费机会，建议关注：古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金。生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化乳制品板块需求，长期提示机会：优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业。

　　维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

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华鑫证券 孙山山,张倩