大能源行业2025年第23周周报（20250606）：4月用电需求分析全球第三座重水除氚设施启动建设
投资要点：
电力：中电联发布4月用电数据外需影响或初现
事件：国家能源局在5月20日发布全社会用电数据，单4月全社会用电增速4.7%，1-4月全社会累计用电增速3.1%，我们在第21周周报有所分析。中电联在近期发布用电细分数据，与我们前期分析结论基本一致，但新增不少关键内容。
分行业看，4月用电增长受益于信息传输与充换电产业，部分细分行业用电增幅负增长或受外需影响。单4月看，十一个行业中工业（3.2%）、建筑业（-6.59%）与金融业（1.63%）三个行业用电量增速低于全社会用电增速，工业（47%）、信息传输（6%）、批发零售（10%）、公共服务（5%）四个行业贡献主要增量。4月多个主要用电行业增速较1-4月增速有所好转，工业细分数据中，四大高载能行业与电力行业仍然贡献主要增量，但信息传输与充换电新产业贡献边际增量，与光伏设备生产相关的行业用电增速负增长或反映光伏新开工不乐观。其他非重点用电行业中，纺织类、家具类等细分领域用电负增长，并且单4月较1-4月增速恶化，或为外需影响初步形成。
分省看，4月多省用电增速持续改善。云南、贵州、湖南、湖北、河北、山西与安徽六省4月单月用电增速超过7%；新疆用电负增长。从电量增速变动看，以2025年单4月用电增速与2025年1-4月用电增速比较，多省用电增速有所改善，其中湖南（6.6pct）、湖北（5.3pct）、安徽（5.1pct）4月用电增速改善幅度位居前三；海南（-6.9pct）、广东（-1.6pct）、新疆（-1.6pct）位居末端，用电增速恶化。
投资分析意见：短期关注煤价下降带来的火电弹性，中期关注国企改革电力集团的资产整合机会以及水电、风电运营商投资价值。重点推荐：1）四大水电：国投电力、华能水电、长江电力、川投能源；2）港股风电：龙源电力（H）、新天绿色能源、大唐新能源、中广核新能源；3）优质火电：皖能电力、上海电力、华润电力、华电国际、申能股份。建议关注：远达环保、建投能源、华电国际（H）、华能国际（H）、新天绿能。
核聚变：全球第三座重水除氚设施启动建设，关注氚增殖循环潜在机遇
全球第三座重水除氚设施启动建设，罗马尼亚有望成为欧洲氚生产和出口中心。2025年6月初，罗马尼亚核电公司SNN旗下切尔纳沃德核电站完成了其重水除氚设施的首罐混凝土浇筑。罗马尼亚能源部长表示“氚是ITER这类核聚变反应堆的关键燃料，项目将罗马尼亚定位为欧洲的氚生产和出口中心”。
氘氚（D-T）反应是目前主流聚变反应路线，ITER及后续全球各国聚变工程实验堆建成后氚需求有望快速增长。实验装置研究消耗的氚非常少（以英国JET装置为例，在其最后一次氘氚实验中，其仅用0.2mg燃料，便实现了69MJ的聚变功率世界纪录），而未来大规模氚消耗将始于ITER的氚操作，非官方估计ITER在其运行寿期内将消耗总计12.3kg氚。此外，中国聚变工程实验堆（CFEDR）及美国聚变核科学
设施（FSNF）、以及商业化聚变公司等也会提升对氚的需求。
重水堆核电站含氚重水除氚是当前主要氚供给来源，在运CANDU型重水堆退役后或导致氚供应短缺。地球上天然氚的总量约3.6kg，丰度低、绝对数量极其稀少，因此需要通过核反应生产氚。当前全球重水堆核电站含氚重水除氚是当前唯一的主流商用产氚方式，每年氚产量约数千克，且价格昂贵（~3万美元/g）。在最悲观的氚供应情景下，2050中期的聚变工程示范堆/电站将无氚可用；如果2040年代有新的聚变工程示范堆建成，则其需要和ITER去竞争氚资源。而且，若ITER进一步延期，则后续工程示范堆/电站可用的氚资源将更加稀缺。
投资分析意见：氚自持是未来聚变堆商业应用的前提，随着国内核聚变大科学装置/项目的建设，在氚增殖、氚提取、氢同位素分离、氚分析检测等方面的投入预计继续增多，具备相关技术储备的企业有望受益。建议关注：国光电气。
风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，煤价涨幅超预期，核聚变投资不及预期
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