基础化工行业2025年中期投资策略：拨云见日终有时，关注细分领域结构性机会

　　投资要点：

　　供需格局改善值得期待， 关注细分领域结构性机会。 一方面， 一季度基础化工板块在建工程规模连续两个季度环比下降， 同时重要会议明确要整治“内卷式” 竞争， 行业供给正逐步趋于理性。 另一方面， 稳需求政策持续出台落地， 下游需求改善值得期待， 有望带动基础化工行业供需格局逐步向好。 细分板块来看， 一是关注行业供给端受政策约束的制冷剂板块； 二是关注无糖、 减糖趋势下需求端有望保持景气的甜味剂板块； 三是关注新形势下国产替代有望加速的润滑油添加剂板块； 四是关注消费品以旧换新政策加力实施下，汽车、 家电产销向好有望拉动塑料需求的改性塑料板块。

　　制冷剂： 2025年二代制冷剂配额加速削减， 三代制冷剂配额继续冻结， 供给端约束不改。 需求端， 近期空调排产数据、 新能源车产销数据依然表现亮眼， 在我国加力支持消费品以旧换新的背景下， 今年空调、 新能源汽车产销有望维持良好增长， 利好制冷剂需求继续提升。 同时， 目前主流制冷剂内外贸价格趋同， 有利于相关企业业绩进一步释放， 建议关注三美股份（603379） 和巨化股份（600160）。

　　甜味剂： 三氯蔗糖方面， 下游旺季将至， 行业集中度高、 协同性好，三氯蔗糖价格存在上涨可能， 建议关注金禾实业（002597） 。 阿洛酮糖方面， 由于其甜味及口感与蔗糖接近， 但热量却远低于蔗糖，其还可与食物中的氨基酸或蛋白质发生美拉德反应， 因此在食品、保健和医疗领域具有重要的应用价值。 目前我国阿洛酮糖产品全部用于出口， 后续若阿洛酮糖在我国正式审批， 则其在国内的应用有望加速推开， 建议关注百龙创园（605016） 。

　　润滑油添加剂： 需求端， 润滑油添加剂下游的交通用润滑油、 工业用润滑油有望随着终端应用领域的汽车、 工程机械销量和保有量的增长而增长， 但由于以上市场均已进入存量市场阶段， 预计增速将保持相对稳定。 供给端， 目前我国润滑油添加剂仍需每年对外进口20-30万吨， 其中部分来自美国， 在贸易摩擦背景下， 供应链安全备受重视， 有望加速国产替代进程， 内资厂商市场份额有望实现提升。 个股方面建议关注瑞丰新材（300910） 和利安隆（300596） 。

　　改性塑料： 近年来我国的塑料改性化率从2011年的16.3%逐步提升至2021年的24%， 但与全球50%的改性化率相比仍有较大提升空间。2025年我国消费品以旧换新政策加力实施， 国内汽车、 家电需求有望维持景气， 且抢出口预期仍存， 改性塑料下游需求有望继续向好，建议关注金发科技（600143） 和普利特（002324） 。

　　风险提示： 能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险； 宏观经济波动风险； 房地产、 基建、 汽车、 家电需求不及预期风险； 部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险； 行业竞争加剧风险； 贸易摩擦影响产品出口风险； 海运费波动影响出口风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生

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东莞证券 卢立亭